TCL中环(002129)：先进制造升级 硅片龙头再创佳绩TCL中环

投资要点

公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入670.10 亿元，同比增长63.02%;归母净利润68.19 亿元，同比增长69.21%;扣非归母净利润64.83 亿元，同比增长66.97%。2022 年Q4 实现营收171.65 亿元，同比增长42.86%，环比减少5.41%;归母净利润18.18 亿元，同比增长43.36%，环比减少12.74%;扣非归母净利润14.99 亿元，同比增长7.94%，环比减少28.02%。业绩高增主要得益于公司坚持推动技术创新，加快先进产能落地以及供应链的长期稳定。

半导体12 英寸硅片已实现量产，2023 年行业扩张放缓2022 年其他硅材料业务营收32.65 亿元，同比增长53.57%，占营收比重为4.87%;毛利率25.20%，同比增长2.41pct。2022 年公司成功量产12 英寸功率器件、逻辑器件、存储器件用硅片，进一步加强其他硅材料业务竞争力。国际半导体产业协会指出，2026 年全球半导体制造商12 英寸晶圆厂产能将创历史新高达到每月960万片。经历前两年高景气周期，2023 年12 英寸晶圆产能或因存储和逻辑元件需求疲弱，扩张速度有所放缓。

工业4.0 智慧工厂加速落地，技术融合加快实现降本增效2022 年光伏硅片业务营收509.01 亿元，同比增长60.08%，占营收比重为75.96%;毛利率18.95%，同比减少3.78pct。晶体环节，50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能加速扩张，单晶总产能提升至140GW;预计2023 年末达到180GW。晶片环节，DW 三期和DW 四期加速投建扩产，2023 年新增银川年产35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂已开工;G12 硅片规模优势进一步增强。

G12 技术平台与工业4.0 加速融合，降本增效成果显著。单位产品硅料消耗率得到有效降低，单炉月产能力持续提高，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。

“G12+高效叠瓦”全面迭代，差异化优势凸显2022 年光伏电池及组件业务营收114.61 亿元，同比增长72.31%，占营收比重为17.10%;光伏组件毛利率7.36%，同比减少5.90pct，光伏电站毛利率56.20%，同比增长4.31pct。公司实现了“G12+叠瓦”3.0 产品的全面迭代，终端BOS 成本得到进一步降低。公司持续推进工业4.0 制造方式转型，江苏和天津G12 高效叠瓦组件项目分别实现产能9GW 和3GW。公司布局下一代差异化电池技术，江苏自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12 电池工程示范线已建设完成，目前已具备可拓展条件。

投资建议： 我们公司预测2023 年至2025 年营业收入分别为922.66/1034.45/1100.79 亿元，增速分别为37.7%/12.1%/6.4%;归母净利润分别为95.13/116.34/124.50 亿元，增速分别为39.5%/22.3%/7.0%;对应PE 分别为16.0/13.1/12.3 倍。公司先进制造持续升级，工业4.0 时代迈进大尺寸、N 时代新征程，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：半导体市场需求不及预期、半导体硅片行业竞争加剧、光伏市场需求不及预期、系统性风险等。