九丰能源(605090)：首个特气零售气站落地 “资源+终端”协同明显 特气发展加速

投资要点

事件：根据九丰集团公众号，2023 年9 月28 日，九丰能源下属特气业务平台九丰特气与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署，合作落地后，九丰特气将持有艾尔希70%股权。

特气“资源+终端”模式落地，协同明显竞争力提升。此次对艾尔希的收购，是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目，也是工业气体零售领域首个项目。艾尔希是专业从事气体研发、生产、销售为一体的综合性气体服务商，经过10 多年的发展，标的公司已成长为湖南省最大的氦气零售商，为华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一。公司牵手艾尔希，1)可有效强化与公司在氦气、氢气资源端的协同，实现特气业务“资源+终端”模式的落地，提升业务核心竞争力;2)可借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。

收购标的优质，气体细分领域全，下游覆盖广。艾尔希是湖南极少数气体综合服务商之一，也是湖南省内气体行业少有的国家高新技术企业。

标的公司深耕气体产品细分领域，种类涵盖了普通工业气体(氧/氮/氩/二氧化碳等)、特种气体(激光气等)、电子气体(超纯氦/超纯氢/超纯氪/超纯氯化氢/硅烷等)及化学品(六氟化硫/三氟化硼等)等40 多个品种，生产方式除产品分装外，还重点发展纯化、多元混配等量身定制的生产服务模式。标的公司服务的下游领域涉及电子、半导体、锂电池、航空航天、新材料、生物医药、冶金等，服务客户超800 家，包括蓝思科技、TCL、中国电科、中车半导体、远大集团、国兴锂业、中国航天等。

清洁能源业务稳定发展，能源服务加速成长。清洁能源业务依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG 船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。能源服务业务，包括能源物流(LNG 船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费)、能源作业(天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务)，长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。

盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展;能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83 亿元，对应PE 为11.4/8.9/8.0 倍(估值日期2023/10/9)，维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期