福莱特(601865)：光伏玻璃盈利水平稳健 出货大幅增长

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2024 年3 月26 日，公司发布2023 年报，报告期内公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润27.6 亿元，同比增长30.0%，实现经营活动现金净流量19.7 亿元，同比增长1012.0%。2023 年公司盈利能力稳健，业绩实现显著增长。

光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善公司2023 年实现销售毛利率21.8%，同比下降0.3pct，基本维持稳定;其中Q4 销售毛利率23.4%，同比提升1.4pct，环比下降1.1pct，光伏玻璃价格Q4 处于下降通道，行业均价季度降幅约5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位，纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着3 月起下游需求端支撑增强，光伏玻璃行业库存拐点向下、陆续出清，我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。

公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张

2023 年公司实现光伏玻璃出货12.2 亿平，同比提升49.5%，产能持续释放形成主要支撑。截至2023 年底，公司光伏玻璃原片总产能20,600t/d，占行业比例约22%;公司安徽凤阳4 座1,200t/d 窑炉、江苏南通4 座1,200t/d窑炉，合计9,600t/d 规划2024 年内点火，到2024 年底公司光伏玻璃总产能有望达到30,200t/d，占行业比例有望达到27%，同比提升5pct。2023年11 月，公司公告计划在印度尼西亚投建2 座1,600t/d 光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流1000/1200t/d 单台窑炉规模再上一个台阶。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为272.6/358.2/437.0 亿元，同比增速分别为26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为39.9/51.1/64.1 亿元，同比增速分别为44.5%/28.2%/25.4%，EPS 分别为1.70/2.17/2.73 元/股，3 年CAGR 为32.4%。公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价 40.69元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏新增装机规模不及预期、在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。