晶科能源(688223)：Q2毛利率环比大幅修复 上半年储能发货超预期

事件描述

晶科能源发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入318.31 亿元，同比下降32.63%;归母净利-29.09 亿元;其中，2025Q2 实现收入179.88 亿元，同比下降25.57%，环比增长29.95%;归母净利-15.19 亿元;扣非归母净利-13.09 亿元，环比改善5.57 亿元。

事件评论

2025 年上半年，公司实现组件出货41.84GW，出货量稳居全球第一，海外出货占比超6成。其中2025Q2 由于需求旺季拉动，出货量为24.3GW。2025 年上半年，公司储能签单与出货的增速超预期，凭借卓越的产品性能与市场表现，公司连续多个季度荣登BNEFTier1 一级储能厂商名录，获得客户与市场的广泛认可。盈利层面，受益于产业链涨价影响，公司Q2 环比Q1 减亏，2025Q2 毛利率为-1.02%，环比提升2.27pct，扣非单瓦净利大幅减亏，Q2 测算亏损在5-6 分/W。

财务数据方面，随着出货规模扩大，公司销售、管理、财务费用率均有所降低，2025Q2公司期间费用率为7.19%，环比降低3.45pct。在手货币资金为298 亿元，资金较为充裕。

展望后续，公司已具备高功率组件产能超20GW，预计2025 年底将有40%-50%的现有产能实现主流版型功率640W 以上技术升级，2026 年部分主流版型功率达到650-670W水平，640W+产品有望较传统产品产生单瓦0.5-1 美分溢价，保障公司盈利。2025Q3 公司规划出货20-23GW，更加聚焦于价格与盈利修复，且受《大美丽法案》落地影响，预计出货有望加速，保障公司Q3 利润。全年公司储能计划完成6GWh 出货目标，光储一体化企业布局初现，后续有望打造成为第二成长曲线。

风险提示

1、竞争格局恶化;

2、光伏装机不及预期。