大秦铁路(601006)：地缘冲突推动“西煤东运”铁路重估

地缘冲突推升海外煤价与燃油成本，进口替代与公转铁共同驱动“西煤东运”铁路量价双升。传导路径：1)进口煤价格高于内贸长协价，抑制进口、激发安全性补库，供需缺口由国内铁路运输填补;2)公路运价上行，凸显电气化铁路的成本优势;3)铁路运费优惠幅度可能缩窄，形成“隐性提价”。

公司当前PB(MRQ)仅0.64 倍，处于近六年低位。上调评级至“买入”。

国际能源紧张，进口替代利好“西煤东运”

霍尔木兹变局抬升海外煤价，或抑制我国煤炭进口量。2 月28 日美以联合军事行动后伊朗封锁霍尔木兹海峡。亚洲LNG 缺口或需约3300 万吨标煤替代发电(约占全球贸易量的3%)(华泰能源组《霍尔木兹变局可能助推能源转型加速》2026/3/2)。事件大幅推升了海外煤价。3 月中旬澳洲(5500k)/印尼(3800k)煤炭离岸价格已较年初上涨约26/29%。进口煤价格高于内贸煤的现状或使我国进口量缩减，供需缺口由国内产能填补，利好“西煤东运”铁路干线。大秦线运量约占我国北方港口煤炭下水量的43%(25 年)。

3 月1-18 日，环渤海港口煤炭铁路调入量同比增长7%(1-2 月：同比持平);其中大秦线日均运量约121 万吨(同比+8%)，尤其是3 月中旬已接近125万吨的满载水平;朔黄线配套下水港黄骅港的铁路调入量亦同比增长5%。

公路运输成本上涨，铁路吸引力提高

布伦特原油期货价格从年初60 美元/桶攀升至3 月18 日107 美元/桶。若全年均价维持在80-100 美元，我们预计国内柴油价格将较年初上调0.67-1.34元/升，重卡每吨公里运输成本在长途、中途、短途场景中或分别上涨3.7%-7.5%、1.8%-3.6%、1.0%-1.9%。公路成本上涨已顺畅传导至运价：

3 月上半月，鄂尔多斯煤炭公路运价在上述三类场景中同比分别上涨4.2%、3.6%、2.1%。重载铁路多为电气化线路，运营成本受油价影响较小。24-25年，呼和局、西安局、太原局等多个煤炭主产区铁路局实施运费下浮优惠。

在此背景下，公司每吨公里货物综合运价(货运收入/货物周转量)由23 年高点0.157 元降低至25 年上半年的0.144 元(降幅约8%)。公路运价上涨将显著提升铁路竞争力，前期运费优惠亦有望收窄，形成“隐性提价”。

PB 估值处于历史底部，基本面拐点已现

自25 年8 月以来，公司股价已累计下跌18%，已充分反映过往煤炭需求偏弱、公路竞争、运费让利及非煤业务初期投入等负面因素。当前PB(MRQ)仅0.64x，处于近6 年3%分位数。1-2 月，全国原煤产量同比下降0.3%(降幅较25 年12 月收窄0.7pct)，其中晋/陕/蒙原煤产量同比-2%、+6.2%、+0.9%，下游火电发电量同比+3.3%，进口煤同比+1.5%。同期，大秦线运量同比+3.3%，黄骅港+神华天津煤码头铁路调入量同比+14%。若海外能源紧张持续到6 月，将与夏季运输高峰形成共振，铁路量价有望大幅改善。

盈利预测与估值

能源紧张和能源安全上升为主线，公司基本面拐点已然确立。我们上调公司26 年归母净利8.6%至80 亿元，基本维持27 年预测83 亿元。我们假设26-27年大秦线运量达到4.05/4.08 亿吨、26/27 年货物综合运价同比上涨4%/1%。

我们基于26E BPS 8.54 元与0.81x PB(2020-25Q3 均值)得出目标价6.92元。前次目标价6.57 元基于0.79x PB 得出(2020-2024 年均值减去0.5x 标准差)。上调PB 倍数主要基于ROE 改善预期。上调评级至“买入”。

风险提示：霍尔木兹海峡解封，煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开拓物流总包与非煤运输不及预期。