华电国际(600027)26年一季报点评：主业盈利能力稳健 投资收益下滑拖累业绩表现

华电国际发布2026 年一季报，Q1 实现营业收入304.73 亿元，同比-9.43%;归母净利润17.89 亿元，同比-9.93。

受电量电价下降影响，业绩下滑。公司26Q1 实现营业收入304.73 亿元，同比-9.43%(追溯后，下同);归母净利润17.89 亿元，同比-9.93%;扣非归母净利润17.83 亿元，同比-5.55%，业绩下滑主要系公司电量电价均有下降，同时投资收益大幅减少。

发电量受新能源挤占有所下滑，主业度电盈利仍有改善。26Q1 公司完成上网电量553.69 亿千瓦时，同比-8.45%，主因新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间;其中，火电上网电量约为544.20 亿千瓦时，水电上网电量约为9.50 亿千瓦时;公司平均上网电价为504.28 元/兆瓦时，同比-2.58%。扣除投资收益后，测算公司26Q1 度电利润总额为0.042 元/千瓦时，追溯后同比+0.011 元/千瓦时，主业盈利能力稳定增长。

投资收益大幅减损拖累盈利。26Q1 公司营业成本为266.23 亿元，同比下降11.9%。公司毛利率为12.63%，同比+1.91pct;净利率为8.09%，同比-0.44pct。

销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0%/1.26%/0.01%/2.42% ， 同比+0pct/+0.05pct/+0.01pct/-0.23pct。公司实现投资收益6.98 亿元，同比大幅减少42.6%。其中对联营企业和合营企业的投资收益为6.95 亿元(去年同期为12.12 亿元)，是利润下滑的核心因素。

盈利预测与估值。作为火电龙头，公司资产质量优异且费用控制能力出色。

随着未来容量电价机制的深化及煤炭成本的进一步优化，公司盈利稳健性有望增强。考虑26 年市场电价下行，预计公司2026-2028 年归母净利润为57.07、62.77、68.27 亿元，分别同比增长-6%、10%、9%。当前股价对应PE 为10.3x、9.4x、8.6x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。