山西焦煤(000983)：主产地合规性控产加剧 看好焦煤价格上涨带来公司业绩回升

2026 年5 月22 日，山西省长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业井下发生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡，随后国务院成立事故调查组，预计山西等主产地将维持高强度安监。

2025 年公司实现营业收入371.55 亿元，同比下降17.96%;归母净利润12.01 亿元，同比下降61.37%。26Q1，公司实现营收88.61 亿元，同比下降1.82%;归母净利润8.08 亿元，同比上升18.62%。煤价下跌、业绩承压，但公司调整销售结构增加高品质焦煤销量。2025年，公司原煤产量4687 万吨，同比下降0.74%。商品煤销量2672 万吨，同比增长4.38%，其中焦精煤665 万吨，同比增76 万吨，增幅12.9%;肥精煤390 万吨，同比增36 万吨，增幅10.2%;瘦精煤346 万吨，同比增13 万吨，增幅3.9%，结构上公司增加高品质焦煤销售量。商品煤综合售价796.78 元/吨，同比下跌23.18%，单位成本404.33 元/吨，同比下降18.38%，吨毛利392.45 元/吨，同比下降27.57%。毛利率49.28%，同比下降3.01pct。

2025 年报及26 年一季报公司期间费用减少。2025 年，公司期间费用59.11 亿元，同比下降4.4%，其中，销售费用4.21 亿元，同比下降6.92%;管理费用36.19 亿元，同比下降10.28%;财务费用8.38 亿元，同比上升30.82%，系2024 年12 月支付兴县井田区块探矿权资源价款增加贷款利息所致;研发费用10.33 亿元，同比下降1.99%;26Q1，公司期间费用10.24 亿元，同比下降6.6%，其中财务费用1.27 亿元，同比下降34.72%，系同期计提兴县井田融资利息费用，本报告期利息费用计入在建工程影响。

维持高比例分红。2025 年报，公司拟每10 股派息0.9 元(含税)，合计金额5.11 亿元，叠加中期分红2.04 亿元，2025 年全年分红金额为7.15 亿元，分红比例为59.57%。

投资分析意见：当前国际油气价格高位运行下，山西等主产地合规性控产加剧，预计国内煤价中枢将抬升，我们维持公司26-27 年盈利预测为28.75 亿元、31.78 亿元，新增28 年盈利预测34.52 亿元，26-28 年EPS 分别为0.51、0.56 和0.61 元;对应PE 分别为13x、12x、11x。可比公司潞安环能、平煤股份、冀中能源、上海能源26 年平均PE 为17 倍，公司股价有29%的折价，我们强调公司原有的投资评级，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭下游需求不及预期;公司产品价格大幅下跌。