华泰 | 中国煤化工巩固供应链稳定性——2026年中期投资峰会速递

5月28日，我们在华泰证券2026年中期投资峰会期间组织了煤化工行业论坛“中国煤化工的产业现状及机遇”，会上主要讨论了煤化工行业盈利驱动因素、煤化工主要产品的周期性/供需格局以及新型煤化工的发展机遇。

核心亮点：

1. 产业链与战略地位：煤焦化和煤气化是煤化工的两大产业链。煤焦化生产电石，下游用于生产PVC、BDO等;煤气化产品为合成氨、甲醇，并延伸出烯烃、乙二醇等产品。在26年3月美以伊冲突导致全球能源供应链风险上升的背景下，煤化工作为我国自主可控的技术路线，其战略地位进一步凸显。

2. 行业盈利驱动因素：煤化工盈利受多重因素影响。其中与石化重叠的品种(约占规模50%)，如煤制烯烃、煤制乙二醇，盈利能力主要取决于油煤剪刀差。而尿素、醋酸等产品景气度与国内化工行业周期(资本开支、PPI)和下游需求(地产、农业、出口)相关，多数煤化工企业表现出顺周期属性。

3. 煤制烯烃/乙二醇：进口替代空间广阔，战略地位提升。煤制烯烃作为我国烯烃供给的重要组成部分，当油价上升而煤价相对稳定时，煤制烯烃具备较好成本优势。25年国内乙二醇对外依存度30%，因中东等地乙烯成本占优，国内煤制乙二醇盈利能力长期偏弱。伴随下游聚酯需求持续增长，叠加海外供应扰动，国内煤制MEG利润有望改善。

4. 甲醇和醋酸：中东进口影响仍存，煤制工艺价差改善。国内的进口甲醇比例仍较高，且主要来源伊朗。26年3月美以伊冲突导致伊朗甲醇贸易受阻，国内港口甲醇价格冲高，煤制甲醇价差改善。国内醋酸未来供给或趋于宽松，拥有煤制甲醇一体化配套的醋酸企业有望具备更强的盈利韧性。

5. 尿素：国内保供下价格弹性较小，出口利润扩大。因24年来国内化肥实施保供并限制出口，国内尿素价格弹性较小。在26年3月美以伊冲突导致海外天然气、尿素价格上涨，叠加印度、巴西用肥旺季，国内外尿素价差显著扩大至3000-4000元/吨，拥有出口配额的企业有望获得增量利润。

6. PVC：供给拐点临近，龙头受益。PVC内需受地产景气偏弱影响，但对印度、东南亚等地区的出口增量显著。行业供给侧有望迎来拐点，主要原因：一是工信部强调的能耗监管，迫使高耗能产能退出;二是“国际水俣公约”或加速电石法PVC的无汞化改造，高成本催化剂将削弱小企业扩产意愿。同时伴随乙烯法PVC成本承压下，电石法PVC龙头企业有望受益。

7. 先进煤化工：煤制油气保障能源安全，绿氢耦合助力减碳。在我国富煤少油少气背景下，煤制油气是能源安全的保障。24年国内天然气对外依存度40%，煤制气在新疆等煤炭丰富地区已具备经济性。煤制油历史盈利能力偏弱，但投资成本逐步下降。若海外能源供应链风险上升，煤制油气经济性有望凸显。绿氢耦合作为煤化工碳减排技术之一，其经济性取决于电解水制氢成本和碳交易价格。在国内外减碳政策加速推进下，煤化工绿氢耦合应用前景广阔。

风险提示：煤炭价格大幅波动，产能约束不及预期，相关政策落地较慢。

文章来源

研报《2026年中期投资峰会速递— 中国煤化工巩固供应链稳定性》2026年6月1日

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

张宸 联系人 S057012408003