宝丰能源(600989)：新增产能助力成长 巩固煤制烯烃龙头优势

推荐逻辑：1)公司是国内煤制烯烃龙头企业，依托宁东能源基地一体化布局，构建核心成本优势;内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目全面投产，宁东四期50 万吨/年煤制烯烃项目持续推进，未来增量清晰;2)2026年以来聚烯烃价格步入上行期，截至10 月13 日聚乙烯、聚丙烯期货价格分别为8865 元/吨、9351 元/吨，分别较年初上涨37.46%、47.73%，公司作为行业龙头，将充分受益于产品价格上涨带来的盈利弹性;3)公司布局宁东、鄂尔多斯两大能源化工金三角核心区域，坐拥丰富煤炭资源，整体核定年产能达910 万吨，原料供给稳定充足，构筑煤制烯烃原料成本优势。

聚烯烃需求稳健增长，价格维持高位运行。近年来随着国内炼化一体化、煤制烯烃、轻烃裂解多元原料路线落地，国内聚烯烃供给能力实现持续提升，对外依存度从2021 年的25.6%降至2025 年的14.81%。同时在国家提振消费、扩大内需政策推动下，聚烯烃需求保持稳健增长。2024 年全球包装薄膜市场规模为1293.69 亿美元，2029 年其规模预计将增长到1742.85 亿美元。2026 年初以来中东地缘冲突持续发酵，在油价中枢维持高位的背景下，煤制烯烃相对油制、轻烃工艺的成本优势进一步扩大，行业开工率与盈利水平有望持续改善，公司作为煤制烯烃龙头企业将显著受益。

煤制烯烃龙头全产业链布局，产能规模行业领先。公司成立于2005 年，背靠宁东能源基地，是国内煤制烯烃行业龙头企业，聚烯烃产能规模位居国内前列。依托煤炭资源优势，公司构建了从煤炭开采到精细化工产品加工的一体化全产业链，核心产品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。经过多年发展，随着内蒙古项目投产，公司聚烯烃总产能520 万吨/年，随着内蒙基地放量，以及宁东四期项目推进，产销规模有望持续扩大。

焦炭需求保持韧性，公司依托煤炭资源凸显竞争优势。公司具有焦炭产能700万吨，业务规模保持稳健，近年来焦炭业务毛利率处于较好水平，2026H1 又进一步提升至36.02%。核心竞争力源于自有煤炭资源支撑，公司布局四座煤矿，核定总产能910 万吨，三座矿井已投产形成稳定原料保障，充分发挥上下游协同效应。在建丁家梁煤矿建成后将继续提高煤炭自给水平，强化成本优势，增强全产业链经营韧性与抗周期能力。

盈利预测与投资建议。公司为国内煤制烯烃行业龙头，依托宁东能源基地构建了从煤炭开采到精细化工的一体化产业链，在成本控制、产能规模与产品质量方面均具备显著竞争优势。随着内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目全面投产，公司2025 年进入产能集中释放期，聚烯烃产能大幅扩张带动业绩实现高速增长。2026 年伴随油价上行，聚烯烃价差走阔，公司业绩有望显著提升。同时地缘冲动对全球炼厂开工造成深远影响，聚烯烃市场仍有望维持偏紧格局，2027-2028 年公司有望步入规模扩张后的稳健常态，盈利底盘扎实且仍保持正增长，现金流支撑强。估值随业绩增长持续消化，中长期盈利稳定性突出，当前估值具备较强安全边际。综合以上，预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%，给予2026 年13 倍PE，目标价28.86 元，维持“买入”评级。

投资要点

关键假设

假设1：公司依托宁东、内蒙基地一体化产能布局，核心煤制烯烃、焦化及精细化工装置已进入产能释放期，随着宁东四期项目陆续建成投产，装置开工率与产能利用率将持续提升。同时煤制烯烃行业供需格局持续优化，产品价格仍有修复空间。成本端，公司依托全产业链一体化优势，能够有效抵御煤炭等原材料价格波动带来的成本压力，保障生产稳定性和盈利韧性。综合以上，预计2026-2028 年烯烃产品营业收入增长率分别为17.00%、4.14%、3.45%;营业收入分别为440.00 亿元、458.20 亿元、474.00 亿元;毛利率分别为46%、46%、46%。

假设2：公司焦化业务聚焦于提质增效与成本优化，随着焦炭价格企稳回升，叠加公司成本管控持续加强，焦化产品盈利能力有望改善。精细化工业务则围绕高附加值产品进行延伸，依托现有烯烃产业链向下游拓展， 提升产品附加值与盈利水平。综合以上，预计2026-2028 年焦化产品营业收入增长率分别为2.75%、2.73%、1.77%;营业收入分别为77.00 亿元、79.10 亿元、80.50 亿元;毛利率分别为30%、30%、30%。

区别于市场的观点

市场普遍认为当前国内聚烯烃行业处于产能集中释放周期，行业同质化扩产现象突出，低端通用料产能扎堆、产品结构重叠，市场竞争激烈。未来聚烯烃市场供需宽松态势将持续，行业整体盈利空间被持续压缩，产品价格长期面临下行压力。

我们认为当前地缘冲突反复，霍尔木兹海峡通行受阻，原油供应仍面临较大风险，成本端依然具有较强支撑。同时部分炼化装置遭到不同程度打击，影响全球供给，我国聚烯烃仍有部分需要进口，因此存在进口的不确定性。此外，随着行业环保、能耗政策持续收紧，落后产能加速退出，行业集中度持续提升。宝丰能源作为煤制烯烃的行业龙头，一体化模式的成本优势持续凸显，在行业景气度波动中具备更强的盈利韧性。公司内蒙古项目已投产运行，宁东四期等后续项目稳步推进，产能扩张节奏清晰，为未来业绩增长提供持续动力。

股价上涨的催化因素

聚烯烃价格修复、新增产能持续落地、成本优势进一步凸显。

估值和目标价格

2026 年伴随油价上行，聚烯烃价差走阔，公司业绩有望显著提升。2027-2028 年公司有望步入规模扩张后的稳健常态，估值随业绩增长持续消化，中长期盈利稳定性突出，当前估值具备较强安全边际。预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%，给予2026 年13 倍PE，目标价28.86 元，维持“买入”评级。

投资风险

烯烃产品销售不及预期的风险、原材料成本上涨风险、行业政策与环保风险。