上压下托，炼焦煤步入“窄幅区间”

10月底以来，炼焦煤市场整体呈现“供应恢复、需求转弱、情绪走弱”的偏弱格局，价格承压下跌。

供应端看，国内煤矿复产稳步推进，特别是山西地区煤矿开工率在持续提升，炼焦煤产量不断得到修复;进口方面，蒙煤进口量处于年内低位水平，但传闻通关后续有望提升，同时海运炼焦煤进口量同比继续维持高位，整体上进口量较为充足。需求端看，随着“金九银十”结束，钢材消费进入季节性回落通道，钢厂高炉检修增多，铁水产量震荡下行，CCTD铁水产量自7月初244万吨附近逐步回落至当前232万吨左右，钢厂对原料采购的积极性继续走低，压价意愿浓厚;焦化企业在焦炭提降预期和利润压缩下开工率同步走低，对炼焦煤的补库节奏放缓，焦企炼焦煤库存较10月初去化近9%。整体看，市场观望情绪浓厚，坑口流拍比例明显走高，煤矿销售压力稳中有升。

展望11月中旬，预计供应端仍有增量但幅度有限。煤矿复工将继续推进，但受安全监管常态化制约，实际产量难以恢复到往年同期水平，供给弹性总体偏弱;进口端蒙煤通关存在改善预期、海运煤到港量不减，进口煤对沿海及内陆用户的替代效应继续存在。需求端压力仍是主导，铁水产量预计延续下降趋势，冬季北方钢焦企业环保限产、错峰生产逐步落地，钢厂减产范围将扩大;焦炭在成本支撑弱化、钢厂压价的背景下仍存提降预期，焦化利润压缩将进一步传导至炼焦煤采购端，中下游对高价资源的接受度偏低。不过，底部支撑因素同样不可忽视：一是迎峰度冬期间煤炭整体消费处于年内高位，电煤日耗回升、电厂库存去化，动力煤价格具备较强支撑，煤种间的联动效应会对炼焦煤形成边际托底，尤其在跨界煤种(贫煤、贫瘦煤、气煤等)分流至电煤方向时，炼焦煤的有效供给会被动收缩;二是中下游环节库存整体处于中低位，焦化厂、钢厂炼焦煤库存可用天数偏低，贸易商及港口库存同样不高，冬储预期尚未完全兑现，一旦价格回落至买方心理价位，阶段性补库需求有望释放，形成对价格的托底。

综合判断，11月中旬炼焦煤市场上涨明显受阻、下跌空间亦有限，行情大概率维持区间窄幅偏弱运行特点。上方受制于铁水下行、焦炭提降与进口充足三重压力，反弹缺乏驱动;下方则由动力煤价格支撑、中低位库存与冬储预期共同锁定。