十一五：中国核电发展提速在建规模全球最大

核电产业“十二五”新能源首选 迎来十年高速发展

■ 核电产业优势独特

核电产业相对经济效益最高；碳硫排放量极低；对气候环境依赖度较低。

■ 发展提速 投资规模超千亿

“十二五”期间核电装机开工有望达到3000万千瓦；设备投资是重头，5年近2800亿市场，复合增长率达39%。

■ 龙头企业独享高增长高回报

耗材及半耗材供应商成长性优于一次性投产的设备供应商；子行业垄断者和总承包商优于单一产品供应商。

■ 行业规划已上报 等待行情引爆

《新兴能源产业发展规划》已经上报，《‘十二五’可再生能源发展规划》基本形成，密切关注国务院审批时间，政府对核电投入和财政补贴以及重大合同签订情况。

■ 相关上市公司受益巨额核电订单

数据来源：公司公告(2010年半年报)

目前正在征求意见的《‘十二五’可再生能源发展规划》(下简称《规划》)中一个重点是要加快核电建设，与之前国家能源局提出的《新兴能源产业发展规划》在内容上是一脉相承的。《新兴能源产业发展规划》会将是发展目标进一步细化，且已经上报国务院，估计会更快出台。

“初步计划到2020年中国的核电装机大约7000-8000万千瓦”。“按目前核电建设进度，2015年可达到4000万千瓦。2020年核电装机要达到7000万千瓦，‘十二五’期间需开工3000万千瓦。” 核电建设不仅是新能源产业发展的首选，而且有关专家也呼吁加快速发展。

核电产业优势

国家将核电作为新能源最优选择，主要出于以下几点考虑：相对经济效益最高，碳硫排放量极低，对环境依赖度较低。

虽然核电项目投资巨大，但是核电对气候和地理的依赖性低于风电和太阳能，而且可以选址在用电需求大的地区。核电释放的温室气体也极其有限，几乎为零排放。

从长远经济效益来测算，核电发电成本略低于火力发电，远低于其他新能源，是太阳能发电的1/10。

数据来源：中国新能源网

发展提速 规模超千亿

我国已投运13台核电机组，容量超过1000万千瓦，在建机组32台，容量超过3000万千瓦，还有近30个电站上百台机组在进行前期筹划或是等待核准当中。

我国已成为世界上在建核电规模最大的国家，占世界在建核电容量的40%，据此推算，中国将在2020年成为仅次美国的核电大国。

资料来源：国金证券

新能源产业和十二五规划，都将核电发展作为新能源首选，投资建设将提速。“按目前核电建设进度，2015年可达到4000万千瓦，’十二五’期间需开工3000万千瓦。”从这些数字可以估算出，十二五期间核电运行容量和在建容量都将成倍增长。

从投资来讲，核电站初始投资中设备、工程和其它投资占比约为5:3:2。以每千瓦投资12,000元测算，设备投资将占到6,000-7,000元。根据国金证券估计到2015年末以前，我国核电设备市场约2800亿的，复合增长率达39%。

龙头企业独享高增长高回报

寻找能享受核电产业高速发展的上市公司应该从持续高增长能力和核电业务比重两个方面入手。

由于核电是典型的高投资、长工期项目，因此核电在建规模受各方面因素限制不可能持续高速增长。

耗材及半耗材供应商成长性优于一次性投产的设备供应商；子行业垄断者和总承包商优于单一产品供应商。

NSSS

在核电站建造产业链中，反应堆设计是最关键，最核心，附加值最高的部分。世界核电巨头西屋、阿海珐(法马通)、GE都不仅仅从事主设备制造，其实力核心正是核蒸汽供应系统的设计(NSSS公司)。

国内上海电气，东方电气正在积极筹划形成集成供货能力，力争成为我国首个NSSS公司。

核级阀

核电阀门的特点是批量大、型号多、安全要求高、维修成本高。阀门投资约占核电站设备总投资的6%，但却占设备全部维修费用的50%。核电阀门市场容量未来5年复合增长率有望达到35%。

暖通系统

在核电中，安全生产大于一切，因此对设备运行环境也有较高要求。一台百万千瓦机组的投资中暖通系统价值超过1亿元。暖通系统提供商较单一设备制造商具有更高的附加值。

相关上市公司：

核岛主设备：上海电气，东方电气，中国一重

核级阀：江苏神通，中核科技

HVAC通风系统：南风股份，盾安环境

燃料及耗材：东方锆业

主要公司核电设备供应商及订单情况

数据来源：公司公告(2010年半年报)

从订单情况看，由于南风股份核电业务比重最大，最能享受核电高速发展带来的收益；

江苏神通，中核科技新合同对公司业务增长支持也非常显著。
另一方面，比较核电订单和公司目前经营收入，可以发现，巨额订单可以支撑上市公司未来3-5年的发展速度和经营利润。

从估值的角度看，在全球资本市场中，与核电及能源装备业务相关度高的公司都获得了比其他机械设备更高的估值水平。而国内核电产业高速发展以及细分领域龙头企业享有垄断优势，因此估值可以高于其他装备类公司。

数据来源：机构报告

把握行情引爆点

从上面的分析可以看出，核电产业仍是新兴产业，上市公司的核电业务比重还不大，但是发展速度却超出想象。除了上述企业，多家上市公司正在加大投资希望进入核电领域。

投资者一方面要密切关注《新兴能源产业发展规划》出台时间以及《规划》上报和审批时间。关注政府报告中对核电项目的财政投入和补贴；另一方面要关注公司公告关于核电项目合同中标和执行情况。

湖北新能核电设备公司揭牌成立

2010年12月2日，湖北新能核电设备有限公司在武汉市正式揭牌成立。

湖北新能核电设备有限公司由国家核电技术公司所属山东核电设备制造有限公司、中国船舶重工集团公司所属武昌船舶重工有限责任公司、中国广东核电集团有限公司所属中广核工程有限公司共同出资组建，建成后以生产AP1000核电设备模块、结构模块和钢制安全壳等产品为主，将为我国内陆AP1000核电建设提供有力保障。(来源：国家核电技术有限公司)

国金证券：维持对核电行业增持评级

事件

国家核电技术公司与美国西屋电气公司日前在北京就此领域签署了一系列合作协议。国家核电技术公司开发的CAP1400具有我国自主知识产权。根据协议,西屋公司将为CAP1400开发提供技术咨询服务。

评论

核电向三代升级最重要的是改善安全系统的可靠性:从趋势上来看,核电是目前清洁能源中最为实际的可取代火电成为支撑性电站的发电方式。但是安全性忧虑是核电大发展受制约的主要“心里瓶颈”,特别是核电站的建设逐步由沿海转向内陆对安全可靠性将提出更高的要求。这也是为何中国核电战略向三代升级的重要原因。三代核电设计上充分利用了重力、压力、循环等非动能的自然力来保障安全系统的可靠性；　　

长期看,CAP1400将成为中国未来核电自主化的技术,但是引入消化仍然需要4-5年时间:西屋的AP1000成为中国三代核电最主要的技术路线其重要的原因是西屋和中国签订了技术转让协议,国产化后的技术即为CAP1400。但是我们认为CAP1400最后认证并投入实际建设仍然需要4-5年时间。根据CPR1000的经验,从大亚湾PWR机组技术引进到岭澳一期CPR1000的最终国产化花了近10年时间;
中期看,明后年核电设备将进入集中确认期:按照目前核电站交付进程来看,明后年核电将进入设备集中交付期。设备交付数量将由目前2000MW/年提升至明年的4000-5000MW/年,后年或将达到6000MW/年。根据我们测算年设备市场容量将达到近500亿,届时各个主要设备制造企业的核电业务销售收入将有2-3倍的提升；　　

规模效应逐步显现,将全面提升核电的盈利能力:我们认为目前主要设备企业的核电业务毛利率较低的主要原因是规模效应尚未显现,前期费用和设备折旧对产出的单位分摊比例较高。以东方电气为例今年核电销售规模估计约为40亿,毛利率水平仅为15%左右,相比国外同属于主设备制造的DoosanHeavy核电业务30%的毛利率水平差距较大。而如果明后年销售规模达到100-150亿的数量级,毛利率水平将提升至20-25%；　　

投资建议

我们维持对核电行业“增持”评级,我们认为目前行业存在两种类型的投资机会:

第一类,拥有大量在手订单的行业优势企业:随着设备集中确认期的到来,此类企业收入将稳步提升,同时规模效应也将全面增强企业的盈利能力。此类标的我们建议关注东方电气、中国一重和南风股份；

第二类,三代核电国产化带来的细分子行业机会:其中包括各级核泵和阀门、蒸发管、锆管、银铟材料和核电配套抽水蓄能等。大多此类产品处于国产化研发期,实质性盈利贡献尚需时日。但是这类企业体量较小具备较大的业绩弹性和成长性。建议关注标的为浙富股份。