推进三代核电国产化

核电向三代升级最重要的是改善安全系统的可靠性：从趋势上来看，核电是目前清洁能源中最为实际的可取代火电成为支撑性电站的发电方式。但是安全性忧虑是核电大发展受制约的主要“心里瓶颈”，特别是核电站的建设逐步由沿海转向内陆对安全可靠性将提出更高的要求。这也是为何中国核电战略向三代升级的重要原因。三代核电设计上充分利用了重力、压力、循环等非动能的自然力来保障安全系统的可靠性；长期看，CAP1400将成为中国未来核电自主化的技术，但是引入消化仍然需要4-5年时间：西屋的AP1000成为中国三代核电最主要的技术路线其重要的原因是西屋和中国签订了技术转让协议，国产化后的技术即为CAP1400。但是我们认为CAP1400最后认证并投入实际建设仍然需要4-5年时间。根据CPR1000的经验，从大亚湾PWR机组技术引进到岭澳一期CPR1000的最终国产化花了近10年时间；中期看，明后年核电设备将进入集中确认期：按照目前核电站交付进程来看，明后年核电将进入设备集中交付期。

设备交付数量将由目前2000MW/年提升至明年的4000-5000MW/年，后年或将达到6000MW/年。根据我们测算年设备市场容量将达到近500亿，届时各个主要设备制造企业的核电业务销售收入将有2-3倍的提升；规模效应逐步显现，将全面提升核电的盈利能力：我们认为目前主要设备企业的核电业务毛利率较低的主要原因是规模效应尚未显现，前期费用和设备折旧对产出的单位分摊比例较高。以东方电气为例今年核电销售规模估计约为40亿，毛利率水平仅为15%左右，相比国外同属于主设备制造的DoosanHeavy核电业务30%的毛利率水平差距较大。而如果明后年销售规模达到100-150亿的数量级，毛利率水平将提升至20-25%；投资建议我们维持对核电行业“增持”评级，我们认为目前行业存在两种类型的投资机会：

第一类，拥有大量在手订单的行业优势企业：随着设备集中确认期的到来，此类企业收入将稳步提升，同时规模效应也将全面增强企业的盈利能力。此类标的我们建议关注东方电气、中国一重和南风股份；第二类，三代核电国产化带来的细分子行业机会：其中包括各级核泵和阀门、蒸发管、锆管、银铟材料和核电配套抽水蓄能等。大多此类产品处于国产化研发期，实质性盈利贡献尚需时日。但是这类企业体量较小具备较大的业绩弹性和成长性。建议关注标的为浙富股份。