平煤股份：估值有吸引力

事项： 近期，我们走访了河南平顶山平煤股份公司，就公司经营、行业状况同管理层进行调研。

平安观点：1. 合同煤占比较高，业绩受合同煤限价影响较大。预计2010年煤炭产量在4100万吨左右，销量在3900万吨，其中炼焦煤产量为650万吨左右，售价为1500元/吨(含税)，动力煤为3000多万吨，其中60%为合同电煤，公司动力煤发热量在4200大卡左右，煤价在440元/吨(含税)。预计2011年炼焦煤价栺涨幅在10%左右，其他动力煤价栺涨幅在6%左右，综合煤价涨幅在6%左右。

2. 深刻受益于河南省小煤矿资源整合。一方面，随着小煤矿的关停，当地煤炭市场更为有序，另一方面，公司兼并收购有潜力的小煤矿，进一步获取资源和提升产能。目前，公司主要采取两种方式来兼并重组当地小煤矿：一是对后续开发潜力不大的小煤矿，采取参与管理，收取管理费(一般为50元/吨)；事是对于后续资源量大的煤矿，则作出实质性整合，比如景家旸煤业，产能超过100万吨，作为重点整合目标之一。

3. 公司未来产能增长主要源于现有矿技改提升，以及整合小煤矿资源。比如首山事矿(60%权益)240万吨达产，十三矿的产能提升(180万吨提升至300万吨)等。未来小煤矿资源整合方面，大致可提升煤炭产能200万吨左右。

4. 仍期待平煤集团的整体上市。目前，平煤集团正加快推进整体上市，09年已完成了部分矿井的注入。目前，集团剩余煤炭资产规模约1000万吨左右，其中较为成熟的资产为梨园煤矿(140万吨)、瑞平煤电(310万吨)、平禹煤电(230万吨)等，短期存在的障碍是部分矿井证照不全。此外，集团06年在陕西长安地区获取12.6亿吨煤炭资源的探矿权，成立长安能源(60%)公司，未来设计产能600万吨，但短期难有业绩贡献。

5. 盈利预测及估值：总体看来，未来虽有集团整体上市的推进，但公司未来成长性仍显不足，积极“走出去”仍是上策之一。不考虑集团资产注入，预计2010年、2011年、2012年EPS为1.25元、1.37元、1.43元，当前股价对应市盈率16.6倍、15.1倍、14.4倍，估值较有吸引力，给予“强烈推荐”评级。