淡季可能不淡 煤炭股重回前期高点

煤价上涨推动10年业绩平均同比增长56%，淡季煤炭可能不淡，国际较高煤价支撑国内煤价，下游需求仍然旺盛，都将极大程度的提升煤炭估值，美国煤炭股估值可作为国内煤炭股估值底线。继续维持行业“推荐”的投资评级。

15倍P/E是底部的判断基本确立，目前可能是再次抄底的机会：此前我们的报告分析了煤炭行业估值受到宏观调控的影响，大致推断15倍P/E估值是底部。建议抄底煤炭股。基于复苏、调控、向好，掉头一个完整的宏观经济周期，煤炭股对应的投资策略就是抄底、逃顶、抄底、逃顶，目前可能是再次抄底的机会(中间或许还有反复)。

煤价上涨推动10年业绩同比增长56%：10年上市公司动力煤价格上涨8%，冶金煤价格上涨25-30%，我们测算10年上市公司业绩同比增长56%，其中10年一季报同比增长66%。

淡季煤炭可能不淡：4月份进入煤炭淡季，但基于国际较高煤价对国内煤价的支撑，进口煤将大幅度下降，以及下游需求仍很旺盛，我们大致判断淡季煤价可能不淡，由此将对煤炭公司业绩和估值形成强有力的支撑。

国际煤炭股和铁矿石股票基本上回到前期高点：美国煤炭股在10年初进入调整，调整幅度大约20%，目前基本上回到前期高点。基于中国钢铁市场的三大铁矿石股票1月份调整幅度较大，目前也差不多回到前期高点。

美国煤炭股可以作为国内煤炭股的估值底线：美国煤炭产量长期维持稳定，业绩增长主要依赖于价格，而我国煤炭企业除了价格推动业绩外，还有产量的内生性增长和资产注入的外延式增长。我国煤炭股应该享有比美国煤炭股更高的溢价。美国煤炭股18倍动态P/E大致可作为国内煤炭股的估值底线。

维持行业推荐评级，看好三类公司：基于上市理由，维持行业推荐评级。看好三类公司：有资产注入预期或集团整合的公司（大同煤业、开滦股份、兖州煤业）。一季报可能超预期的公司(兖州煤业、神火股份)，内生性成长比较好的公司(西山煤电)。

风险提示：资源税改革，宏观调控继续收紧。