国电电力：大渡河水电进入投产期

公司成长性确定：2010-2012年是大渡河水电投产期，2012-2015年冀蒙煤电一体化项目成为公司又一重要利润贡献点。

采用分部估值，单独考虑煤矿以及煤电联营项目。

煤矿：公司还向上游拓展产业链，以通过参股煤矿获得财务收益的模式来分享上游煤炭高利润以部分对冲不断上升的燃料成本，预计2010年底，位于山西的同忻煤矿、左云煤矿以及位于云南的宣威煤矿将共有1000万吨的年产能(权益产能547万吨)释放出来；若保守估算吨煤净利50元，则全部达产后可实现摊薄每股收益0.041元，给予15XPE，则这部分煤矿价值可增厚股价0.62元。

煤电联营：冀蒙煤电一体化庞大，规划千万燃煤装机及2000万吨的煤炭产能。假设项目全部按计划完成，总投入中20%为项目资本金，80%为银行贷款，则采用DCF法为项目估值，可增厚股价1.29元。

我们预计国电电力2010-2012年EPS分别为0.40、0.48、0.57元，给予这部分发电资产20XPE，考虑煤矿和煤电联营项目，目标价9.91元。继续维持公司的“买入”评级。