276天工作日跟踪：11省市完成公示

事件：3月31日，国家发改委、人社部、能源局和安监局联合下发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，其中最重要的精神是2016年全国按照276天工作日重新核定产能，即直接在合规产能乘以0.84取整。简单测算，理论上合规产能将缩减5.5亿吨。截至目前，山西、内蒙、陕西等11个省市已经重新完成产能核定公示，合法产能全部按照0.84取整由原来的22.9亿吨降至19.3亿吨。

简评

山西率先响应276天工作日制度，煤炭大省彰显去产能决心

4月1日山西省政府办公厅发布《关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知》，要求严格执行276天工作日生产规定，同时要求省属五大煤炭集团整合矿井一律停产停建整顿。4月7日省煤炭工业厅发布《关于全省煤矿依法合规严格按照新确定生产能力组织生产的通知》，要求生产煤矿立即按照重新确定的生产能力，主动减量化生产。经过0.84取整，山西省合法产能由9.1亿吨重新核定至7.6亿吨，净减少1.5亿吨。此外，通过调研我们还了解到，今年山西地方政府在经济稳增长方面的要求明显不及以往，并且煤监局在生产监管方面也会加大力度，276天工作日制度有望得到较好执行。我国煤炭第一大省去产能决心彰显无疑。

11个省市已公示核定后产能，合法产能全部严格按照0.84取整 截止目前，山西、内蒙、河北、四川、山东、安徽、贵州、陕西、湖南、吉林和重庆合计11个省市已先后公示重新核定产能，合法产能在原有22.9亿吨的基础上严格按照0.84取整调整为19.3亿吨，净减少3.6亿吨。我们在此前点评报告《4月煤炭政策将迎来小高潮，行情值得看好》中简单测算全国合规产能理论上将缩减5.5亿吨，目前各省市公告情况符合预期，但后续具体执行情况仍需进一步关注。

276天工作日制度仅针对合法合规产能 对于各省市公示的重新核定产能数据，仅仅涉及合法合规产能，其他违规建设矿井及证照不齐矿井的生产监管暂未提及。整体来看，我们认为针对本次276天工作日制度的执行情况，国有企业的执行和监管将较为严格，部分民营企业的执行情况可能将存在一定弹性。

核定产能"一刀切"，执行主体为煤矿而非法人

本次276天工作日制度针对全国所有煤矿，而非企业法人。因此，那些资源优势明显、开采条件和盈利能力较好的煤矿同样要严格执行。从企业的角度来看，意味着欲通过结构性调整去产能的方式(部分矿井正常生产，部分矿井开工率降至更低水平)将难以实现。核定产能"一刀切"的方式，也体现了对本次政策执行强硬态度。

行业供给有望持续收缩，关注焦煤股表现

截至目前来看，通过我们近期调研了解到，276天工作日执行情况较好，大多数企业均表示今年的产量将会在2015年基础上较大幅度下降。进入5月份，我们认为煤炭股的行情尚未走完，产业链库存仍旧在较低水平，回款欠佳导致资金压力及需求预期谨慎使得企业补库存意愿弱化，但这并不意味着终结，一旦需求企稳回升，产业链将继续回补库存。我们倾向于这一过程尚未结束，目前只是短期休整，基本面较好的焦煤股仍将是首选。