光伏利好趋势下的另一面：有哪些投资风险?

近期，新能源相关的政策利好不断出台。

例如，中国2021年风电、光伏发电预期合计新增120GW，大超市场原有预期85GW。此外，美国等海外国家也指明了全球未来新能源发展的重大利好趋势，市场预期行业需求将持续高增。

对此，新时代证券研报认为，全球主要国家纷纷设立碳中和目标，将加速以光伏为首的低碳清洁能源的发展趋势。随着碳中和目标的提出，多个可再生能源发电政策逐步出台，多重利好逐步提出。这些利好政策一度刺激风电光伏的发展，加快风电、光伏发电新增装机总量。

中信证券也发布研报称，经济向好，气温偏低，看好用电量高增速延续。预计2021年随着全社会用电量的高增，新能源有足够空间消纳。国家电网公司也表示预计在2021年电量增速创近三年以来新高，预计新能源消纳空间为113.5-140.9GW。如此一来，新能源发展的利好趋势进一步增加，刺激风电光伏的发展。

随着利好的趋势，相关上市公司股价也随之上涨。例如，隆基股份自12月以来已上涨超30%，即便是下游运营商也不甘示弱，太阳能曾连续3天出现涨停板，阳光电源和晶科科技也均持续上涨。

不过，在此之际，有一位不愿具名的机构投资者却表示，利好趋势的背后存在着两大风险，其一是下游运营商国补拖欠问题仍严峻，其二则是明年开始技术更迭的风险大幅增加。

国补拖欠年深岁久，将近10年时间拖欠问题一直未曾解决。周知风电光伏能源发展离不开国家财政补贴，补贴未至极大地影响了企业的发展，甚至对整个产业链都有很大的影响。据悉，自2006年后，我国6次上调电价，以此来源增加补贴资金，但补贴资金入不敷出，截止2019年末累计拖欠补贴资金仍然接近2600亿元。面对补贴持续拖欠的严峻问题，财政部曾拟通过国网发债来破解新能源补贴拖欠的问题。然而，晶科科技近期却表示，因国网发债影响海外并购等原因未能实施，公司应收补贴余额超过38亿元。

面对国补拖欠，国网发债遇阻的问题，不仅晶科科技，诸多下游运营商都将面临增量问题。预达到2021年风电、光伏发电预期合计新增120GW的目标，众多运营商需要新增装机，而新增10-20GW的装机需要百亿资金，没有补贴，流动性受到了极大的限制。不仅如此，公司预通过金融手段融资也仅能解决存量问题，对增量没有实质性的帮助。在这样的情况下，运营商不得不放缓发展速度，正如晶科科技所示，前几年补贴问题开始显著，现金流问题出现，因此公司主动放缓了发展速度。

国补缺口不断扩大，缺失的补贴消耗现金流，融资管理难度不断增加，难以取得可以匹配现金流的融资，从而导致公司持续扩大负债规模来保持现有的运营规模或增大运营规模，而高负债限制了企业的持续发展，导致企业收益率低迷，市场相应的会减少投资。数据表明晶科科技的资产负债率为63.85%，ROE为6.62%，再如太阳能负债率为63.74%，ROE为7%，光伏企业资产负债率平均水平较高，有的高达86%，而整体回报率仅有6-7%。长期以往，企业的持续发展受到限制，新能源发展的利好趋势不复存在。

此外，中游企业技术更替的问题也是利好趋势背后的重大风险。

光伏产业是一个技术快速迭代的行业，现如今又面临着技术的变化。据统计，目前光伏全产业链主要制造业上市公司的产能均为P型硅片，单晶P-PERC电池片产能。而据一位行业内人士分析，2021年PERC产业链上所有环节的净利润都可能清零，PERC资产或将分文不值。HJT技术以其存在“代际差”导致的超额收益及其转换率效率达24.5%的优势在未来较短的时间内便有望取代PERC。

对于技术快速更迭的行业，企业抓住了机会就抓住了持续发展的可能性，然而对于未能抓住机遇的企业面临着淘汰。现如今，光伏产业高位减持可能性的出现使得技术更迭出现了苗头，例如隆基股份控股人李春安近期减持6%，但隆基股份的股票价格却暴涨。隆基股份完全可以抛下PERC产业链上的产能，转而买下HJT技术，成为光伏产业新的龙头企业。

看光伏材料变迁史，不得不提的是协鑫和隆基。硅王协鑫的多晶硅项目让中国的硅料不再受制于人，2005年协鑫开始进军光伏产业，2011年，协鑫集团成长为全球多晶硅料及硅片龙头。然而随着时代发展，隆基集团曾重押单晶PERC技术，实现了对协鑫的赶超。

而现如今，技术更迭可能将使市场格局再次重新洗牌，拥有大量单晶P-PERC电池片存量的公司以及限售股未解禁的上市公司在技术更迭中没有较高的变更自由度，面临较大的风险。中游企业的动荡无疑是新能源利好趋势下的定时炸弹，作为重资产的光伏制造业，随着技术的更新换代，利好趋势也将随时翻转。