中国神华(601088)：全年业绩略低于预期 2月年长协售价望创新高

事件：公司发布2020 年度业绩预告。1 月29 日，公司发布2020 年度业绩预告，净初步测算，2020 年度实现归母净利392 亿元，同比下降约9%;实现扣非后归母净利382 亿元，同比下降约7%。造成利润下滑的主要原因是公司煤炭销售价格同比下降，导致煤炭销售收入减少。

2020 年Q4 单季归母净利下降8.4%，扣非后归母净利增长9%。分季度而言，2020 年Q1~Q4 分别实现归母净利98.1 亿元(同比-22.1%)、108.5亿元(同比-6.9%)、129 亿元(同比+0.5%)、56.4 亿元(同比-8.4%);实现扣非后归母净利95.4 亿元(同比-15.9%)、108.1 亿元(同比-4.6%)、115.8 亿元(同比-8.7%)、62.7 亿元(同比+9%)。

2020 年Q4 煤炭产销同比、环比明显提升。产量方面，2020 年公司共完成煤炭产量291.6 百万吨，同比增长3.1%;分季度而言，2020 年Q1~Q4分别完成煤炭产量74.4 百万吨(同比+4.1%)、71.2 百万吨(同比-3.7%)、71.1 百万吨(同比+3.5%)、74.9 百万吨(同比+9.2%，环比+5.3%)。

销量方面，2020 年公司共完成煤炭销量446.4 百万吨，同比下降0.2%;分季度而言，2020 年Q1~Q4 分别完成煤炭销量98.4 百万吨(同比-6.4%)、106.9 百万吨(同比-4.6%)、118.2 百万吨(同比+3.1%)、122.9 百万吨(同比+6.5%)。

自2020 年6 月起年度长协售价持续抬升，且2021 年2 月有望创历史新高。煤价自2020 年5 月初触底反弹以来，公司5500cal 年度长协售价亦随之抬升，自2020 年5 月529 元/吨上涨至2021 年1 月581 元/吨，且根据BSPI、CCTD、CECI 三大指数进行测算，预计2 月年度长协报价614 元/吨，或创实行长协制度以来新高(此前最高为2017 年4 月和2021 年1 月，均为581 元/吨)，有助公司业绩释放。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020 年~2022 年实现归母净利392.5亿元、434.5 亿元、449.7 亿元，对应PE 分别为8.5、7.6、7.4。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强的竞争力。

同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例，维持“买入”评级。

风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。