宝丰能源(600989)：原油焦炭价格高位运行 内蒙烯烃项目有望提前完工

原油焦炭价格高位运行，内蒙烯烃项目有望提前完工。维持“买入”评级焦炭十五轮提涨后价格有望维持高位、油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差，公司产品盈利能力持续增强，内蒙400 万吨煤制烯烃项目有望在2022 年底建成，较预期提前1~1.5 年完成，因此，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为46.8(+1.8)/60.2(+4.6)/82.9(+15.6)亿元，同比增长23.0%/28.7%/37.8%，EPS 为0.64(+0.03)/0.82(+0.06)/1.13(+0.21)元;对应当前股价PE 为29.4/22.8/16.5 倍，维持“买入”评级。

焦炭十五轮提涨盈利持续，油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差焦炭盈利有望持续：根据Wind，当前二级冶金焦价格2430 元/吨，自8 月以来经历了15 轮提涨，涨幅达1000 元/吨，焦炭行业供给侧改革驱动下2020 年超额完成目标，2021 年过剩产能持续出清，年内焦炭价格有望维持高位。经测算公司当前吨焦净利可达737 元/吨，以公司焦炭产量440 万吨(正常开工率110%)计算，年化业绩32.4 亿元;烯烃盈利能力较强：当前聚丙烯价格8575 元/吨(较2020Q4 均价上涨62 元/吨)，聚乙烯价格7658 元/吨(较2020Q4 均价上涨139元/吨)，考虑原料动力煤涨价的影响，经测算当前吨烯烃净利可达2429 元，以公司烯烃产量132 万吨(正常开工率110%)计算，年化业绩32.1 亿元;烯烃-煤炭价差有望增扩：截至2 月3 日，布伦特原油价格为58.5 美元/桶，月环比上涨14%，OPEC 延续减持政策，朝降低库存的目标稳步迈进;全球范围内疫苗普接种，加速原油需求端复苏;美国民主党推动财政刺激政策，美联储维持宽松政策，多方利好油价维持强劲上涨趋势，烯烃价格与油价关联性较强，有望提振烯烃价格持续上扬;截至1 月29 日当周，CCTD 秦港动力煤现货价(5500K)环比大跌10.3%至845 元/吨，气温回升供需矛盾逐渐缓和，公司从内蒙采购的烯烃原料煤价格也有望出现回落，烯烃-煤炭价差有望增扩。

内蒙400 万吨煤制烯烃项目有望提前，争取2022 年底完工红四煤矿已于2020 年10 月份进入联合试运转阶段;300 万吨焦炭计划2021 年底投产;宁东三期100 万吨烯烃项目已开始施工建设，预计2022 年底投产;内蒙400 万吨烯烃项目已通过项目用地和水资源批复，环评报告待提交环保部等待批复，在按2022 年底建成的预案推进，比之前预期提前1~1.5 年时间。届时公司将具620 万吨烯烃、700 万吨焦炭的产能，全部达产后业绩有望超200 亿元。

风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险