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华能水电(600025):市场化电价提升 机组折旧陆续到期释放利润

2021-04-06 16:06:26 东北证券股份有限公司   作者: 研究员:王小勇/岳挺  

我国第二大水电企 业,全年发电量小幅降低。公司是国内第二大水电企业,是云南省最大的发电企业和澜沧江-湄公河次区域最大的水力发电公司。2020 年底公司装机容量与2019 年底持平,达2318.38 万千瓦,约为水电龙头长江电力的51%,而市值仅约为长江电力的21%。2020 年公司全年发电量975.69 亿千瓦时,同比减少6.55%;上网电量968.55 亿千瓦时,同比减少6.58%。公司发电量同比减少的原因为2020 年初公司梯级蓄能同比降低,以及小湾和糯扎渡两库1-5 月来水同比持续偏枯,影响公司枯期发电量。公司目前在建工程主要为位于澜沧江干流的托巴水电站,装机容量140 万千瓦,预计2024-2025 年建成投产,建成后公司总装机容量将提升6%。

终端用电需求提升,市场化电价上涨增利。受益于近年云南省政府大力发展水电铝、水电硅等高能耗产业,云南用电需求持续上升。2020 年云南全省市场化交易电量1273.63 亿千瓦时,同比增长21.83%;全年平均成交价0.1839 元/千瓦时,同比增长0.315 分/千瓦时。公司市场化交易电量占上网电量比重近70%,电价上涨预计将对冲来水偏枯的不利影响。

随着云南省用电需求持续上升,市场化电价或将继续提高,为公司营收增长带来更多发展空间。

发电机组折旧到期,公司盈利能力改善。公司机器设备折旧年限仅为12 年,远小于其可使用年限。2019-2025 年公司漫湾、景洪、瑞丽江、小湾、功果桥、糯扎渡和龙开口水电站的发电机组会陆续折旧完毕,其累计装机量达1510 万千瓦时,占目前总装机容量比重超65%。以2019 年公司机器设备折旧额17.28 亿元计算,预计2020-2025 年公司因折旧到期约有9.6 亿元的净利润增量。其中2019 年景洪和瑞丽江水电站部分机组折旧到期,装机规模占当前总装机容量5.4%,为2020年业绩贡献约0.8 亿元的净利润增量。

盈利预测:我们预计2020-2022 年公司营业收入为199.66/208.86/212.97亿元,归母净利润为55.20/61.70/64.04 亿元,对应PE 为17.97/16.07/15.49倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

投资建议:我们预计2020-2022 年公司营业收入为94.51/96.50/98.49 亿元,归母净利润为22.27/22.79/23.58 亿元,对应PE 为19.82/19.37/18.72倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:流域来水不及预期,项目进展不及预期,上网电价大幅降低




责任编辑: 张磊

标签: 华能水电

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