比亚迪(002594)21Q1业绩点评：业绩符合预期 短期盈利承压 中长期成长确定性高

21Q1 业绩符合预期

21Q1 公司营收410 亿元，同比+108%;归母净利润2.4 亿元，同比+111%;扣非后归母净利润-0.8 亿元，同比+83%。业绩处于公司预告范围均值附近，符合预期。

毛利率下降，盈利承压

21Q1 毛利率12.6%，同比-5.1 个pct，环比个-4 个pct，主要是上游原材料涨价、插电混动车型促销清库存、比亚迪电子产品结构调整等因素。公司期间费用率稳步下降，21Q1 为10.3%，同比-6.7 个pct，环比-1.4 个pct;净利率1.3%，同比-0.4 个pct，环比-0.9 个pct。21Q1 公司经营现金流保持净流入，约1.4 亿元，同比-97%，主要是口罩贡献减弱。

DM-i 订单释放在即，e 平台3.0 开启车型强周期21Q1 公司汽车销量约10.4 万辆，同比+70%。其中，新能源车5.5 万辆，同比+147%;燃油车4.9 万辆，同比+26%。插电混动车方面，公司DM-i 车型订单火爆，截止3 月底在手订单5 万以上，Q2 将迎来订单释放。纯电动车方面，新车型EA1、X Dream 概念车和e 平台3.0 在上海车展发布。其中，EA1有望在21H2 上市，丰富产品矩阵。e 平台3.0 作为下一代高性能智能电动车平台，兼具智能、高效、安全、美学四大特点，助力公司开启车型强周期。

比亚迪电子步入丰收期，主营业务多点开花

根据比亚迪电子公告，21Q1 营收和归母净利创同期新高，分别为199、8 亿元，同比+132%、+23%，主要是大客户和新领域拓展迎来收获，主要业务手机笔电、新型智能产品和汽车智能系统延续高增长势头。代加工产品结构调整，低毛利率的组装业务占比近80%，毛利率较高的结构件和口罩业务下滑。

同时，芯片短缺影响运营效率，导致毛利率同/环比-3.6 和-1.1 个pct，到6.5%。

Q2 公司大客户A 公司和小米、新荣耀等客户的金属件、玻璃和组装放量，以无人机、电子雾化产品等为代表的新型智能产品和汽车智能系统下游高景气，高增速有望延续。

盈利预测和评级

公司汽车业务向好，代加工业务多点开花，中长期成长轨迹清晰。短期由于DM-i 放量节奏低于预期，手机和笔电板块中低毛利率的组装占比较高，我们下调之前预测，预计2021~2023 年归母净利润分别为59、76、103 亿元，当前股价对应的PE 分别为77、60、44 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情和芯片短缺影响超预期，零部件外供不及预期