上机数控(603185)：大硅片+颗粒硅：光伏未来十年十倍增长中战略布局领先者

碳中和：光伏是绝对主力!未来十年全球光伏新增装机增长约十倍，年均增速超25%光伏将成为碳中和的绝对主力。2020 年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030 年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10 年将迎10 倍左右增长，CAGR 达25%-27%。

光伏的核心为度电成本。产能过剩是常态，是促需求爆发的动力!核心竞争力保障盈利1)2009 年至今，光伏度电成本下降幅度超90%，预计未来仍将以年均5-10%的速度下降，将实现平价上网、成为全球最廉价的能源。度电成本下降的同时，推动全球新增装机量从2009 年的8.3GW 上升至2020 年的130GW，过去11 年CAGR 达28%，光伏成为新能源行业增长的中坚力量。

2)回顾光伏历史：大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发——大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发……产能过剩是行业常态，核心是度电成本的降低、带来行业需求进一步爆发。

建议市场不用过度担心硅片环节扩产带来的产能过剩，建议更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前，具有核心竞争力的公司，仍将保持较好盈利能力。

光伏行业：首选硅片!硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大1)硅片仍是未来2-3 年光伏行业4 大环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节。

2)上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!

硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比高，超过90%。

成长性好：预计2021 年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。

PE 估值低：预计上机数控2021 年PE 21 倍，在可比公司中，公司PE 估值较低。

颗粒硅：重大降本技术创新;上机与协鑫合建30 万吨颗粒硅，强力推动产业化进程颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节的供需失衡。上机和协鑫合资生产30 万吨颗粒硅，强力推动颗粒硅产业化进程，对应可以满足近100GW 硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强。

投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023 年公司净利润20/35/50 亿元，同比增长278%/75%/42%，PE 为21/12/8 倍;如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023 年净利润有较大上调潜力。

2021-2022 年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为34 倍、26 倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为46 倍、34 倍;而公司PE 为21 倍、12 倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。