新奥股份(600803)：1H21业绩超预期 城燃业务+气源贸易双轮驱动

核心观点

1H21 实现归母净利润19.6-21.1 亿元，同比+170%至+190%(重述后口径)，业绩超预期。扣除汇兑收益3.6 亿、套期保值收益1.2 亿、股权处置收益0.79 亿后，经营层面业绩在14.0 亿-15.5 亿，同样好于市场预期。

LNG 贸易盈利超预期。1H21 公司直销气量为14.5 亿方，预计实现归母净利润2.2 亿元，对应单方净利润为0.15 元，盈利能力好于市场预期。随着舟山二期投产，公司接收站产能从300 万吨提升至800 万吨，预计21 年直销气量可达35 亿方。同时根据《关于“十四五”期间能源资源勘探开发利用进口税收政策的通知》及我们测算，当采购成本达到8 美金/mmbtu 时，公司可获得0.08 元/方的税收返还，保障气源贸易盈利。

碳达峰背景下，城燃业务强势增长。根据我们测算1H21 城燃业务(新奥能源并表)核心利润约11.6 亿-13.1 亿元，核心利润同比+14%至+29%，对比新奥能源指引全年15%核心净利润增长，1H21 业绩超预期概率较大。城燃业务强势增长主要受以下因素推动：1)低基数叠加工商业用气量增长，1H21 销气量增速同比高增;2)各省碳达峰规划下，公司综合能源业务聚焦工业用户，1H21 实现业绩与订单高增长。

1H21 煤价+甲醇价格回暖，推升能源生产业务盈利如期改善。1)虽矸石含量较多影响煤炭整体产量，但1Q21/2Q21 鄂尔多斯Q5500 动力煤价格同比+39.5%、+118.1%，煤炭生产盈利性预计同比大幅改善。2)1Q21/2Q21 甲醇价格同比+16.8%、+57.0%，甲醇价格攀升，公司煤制甲醇产线1H21 预计如期减亏。

财务预测与投资建议

我们上调全年业绩预期，21-23 年公司EPS 为1.25/1.41/1.56 元(调整前为1.09/1.33/1.53 元)，基于可比公司21 年PE 估值16x 给予公司15%溢价对应21 年PE 18x，目标价22.68 元，给予“买入”评级。

风险提示

天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。