大秦铁路(601006)6月经营数据点评：短期因素致使6月运量承压 关注绝对分红股息价值

公告/新闻

2021 年6 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3376 万吨，同比下降13.3%，日均运量112.5 万吨。大秦线日均开行重车74.4 列，其中日均开行2 万吨列车56.6 列。2021 年前6 月，大秦线累计完成货物运输量2.09 亿吨，同比增长11.5%。

投资要点

煤炭供给短期偏紧叠加水电增发，对大秦线运输造成影响6 月大秦线日均运量112.5 万吨，同比及环比略低于预期，我们判断主要系：1)国家重大节庆来临前安监力度加强，上游煤矿产地临时性减产、停产，上游煤炭供给短期偏紧，CCTD 数据显示6 月上旬晋陕蒙煤矿开工率维持在77%左右，处于中偏低水平，但生产后续将逐步恢复，此外根据国家发改委，部分具备增产潜力的优质先进产能下半年还将逐步释放;2)进入汛期以后，来水大幅增加，水电出力明显增长，季节性因素水电丰沛对火力发电形成一定竞争;3)根据今日智库，进口煤政策边际放宽，6 月份沿海重点用煤省份进口煤不占全年配额，进一步为进口煤松绑，6 月份的进口煤到港量或达2021 年新高，此外根据进口煤订单看，7-8 月会是进口煤到货的高峰期。

短期供给因素消除叠加三季度旺季，2021 全年运量利润有望双回升运量端，2021 年上半年，大秦线运量2.09 亿吨，假设秋季修当月日均运量105万吨，则剩余5 个月份日均运量仅需达到123 万吨即能满足全年4.3 亿吨的要求，若短期供给短缺因素消除叠加或有的产区优质产能释放，且Q3 无台风、水害等偶发事件，则整体压力可控。利润端，运量回升(预计全年4.3 亿吨)叠加转债利息费用计提(21Q1 确认3.73 亿元，预计全年影响10-12 亿元)、折旧年限调整(全年折旧额减少22.93 亿元，对应增厚净利润17.29 亿元)等多重因素影响，2021 年报表利润有望回升至疫情前正常水平。

长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。

运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，预计公司2020-2022年对应当前股价的股息收益年均7.2%、合计21.7%，托底绝对收益。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别136.61 亿元、138.47 亿元、141.96 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;替代性煤炭渠道及电力供给上量。