新奥股份(600803)：舟山接收站潜力较大;直销气业务好于预期

公司近况

新奥集团舟山LNG接收站二期扩建项目已于今年6月建成投运，在一期工程的基础上，增加了2座16万方储罐，年处理量可达800万吨。1H21舟山LNG码头外输气量达177万吨，其中85万吨液态外输、92万吨气态外输，得益于去年8月连接海底管道顺利投产，舟山接收站气态外输逐步增加，我们预计未来气态外输占比可能进一步提升。目前新奥舟山接受站在浙江全省供气中占比约25%，成为了浙江省第二大气源，有力支撑和保障了浙江省清洁能源的安全稳定供应。

评论

舟山LNG接收站有望成为“现金牛”。单看接收站而言，其盈利模式是依托固定资产收取固定的服务费用(例如接卸费、气化费和管输费)，公司管理层预计考虑今年舟山LNG接收站处理量为450万吨，盈利有望达7亿元左右水平。考虑到接收站运营绝大部分为固定成本，而变动成本较少，我们认为倘若未来两年根据公司指引舟山LNG接收站处理量达到600和800万吨时，接收站经营杠杆效应有望凸显，我们预计明后年舟山LNG接收站有望实现盈利超过10/15亿元，对应ROA有望超过10%/15%。

长期来看，舟山LNG接收站潜力仍然较大。根据公司规划，舟山LNG接收站三期扩建项目计划于今年下半年启动，于2024年底建成，旨在现有资产基础上增加4座22万方储罐，并扩建码头，年处理量扩大到1,000万吨。我们认为三期扩建项目不仅能简单提升接收站远期的处理能力，还有望为接收站带来更多创新衍生业务的可能性，比如基于庞大的储气能力展开的罐容租赁、峰谷套利、离岸保税仓和套期保值等业务。

直销气业务盈利稳定性好于预期。以新奥股份为主体，以舟山LNG接收站作为支点展开的进口LNG直销气业务自去年以来已见成效。我们认为这除了公司自己在LNG国际采购领域拥有较强的人才队伍和经验以外，同时也得益于公司较强的销售实力，所谓“买的好也卖的好”。我们认为公司可以顺利的将国际进口LNG价格波动通过定价机制顺价给下游客户;其中浙江石化作为未来公司直销气业务较为重要的大型客户，新奥股份将成为其唯一气源，我们预计气价协议亦将遵循市场化规律，或将成为标志性的案例。

估值与建议

维持盈利预测、目标价21.0元(对应20x/16x FY21/FY22市盈率和18%上行空间)和跑赢行业评级不变。公司当前股价对应17x/14xFY21/FY22市盈率。

风险

直销气量和毛利润不及预期;传统能源生产业务不及预期。