新奥股份(600803)：地缘政治风险升级 平台交易气和甲醇业务有望显著受益

气价波动利好天然气海外转售业务，公司预计明显受益。受伊朗危机影响，卡塔尔能源公司宣布停产，同时，霍尔木兹海峡船运几近停滞，加剧全球天然气供应风险，国际天然气价格预计出现阶段性上涨。公司平台交易气业务主要是通过采购海外长协资源，将其销售至欧洲等高气价区域赚取价差。

2022-2023 年，在国际气价高企的背景下，公司通过海外转售，分别实现国际平台交易气销量20.3、19.4 亿方，实现平台交易气核心利润21.82、34.14亿元，分别占公司当年核心利润的36%、54%。预计在2026 年地缘政治风险带动国际气价上涨的背景下，公司海外转售业务有望为业绩带来重要贡献。

公司LNG 海外转售业绩弹性测算：公司此前进行海外转售的主要为2022 年开始交付的切尼尔长协，合同量为90 万吨/年。2023 年，公司子公司新奥新加坡再次与切尼尔能源签署LNG 长协，根据协议，从2026 年中起，切尼尔能源向公司每年以离岸交付(FOB)方式供应约180 万吨LNG，其中约90万吨年合同量将在合同的先决条件满足后，并在萨宾帕斯(SabinePass)液化扩建项目第七条生产线开始商业运营后交付，预计2026 年切尼尔LNG 交付量将较2025 年增加50%。2022 年，TTF 现货价均值为39.49 美元/百万英热;2025 年，TTF 均价已回落至11.88 美元/百万英热，较2022 年下降70%。我们基于TTF 价格的变动来测算公司LNG 海外转售利润，假设公司将全部的切尼尔资源进行海外转售，若2026 年全年TTF 现货均价分别上涨至15/20/25/30/40 美元/百万英热，测算或将对应LNG 转售利润30/34/44/53/71亿元，占公司2024 年核心利润比重为58%/66%/85%/103%/139%，公司将显著受益国际气价波动。

甲醇生产业务也将受益国际价格走高。公司能源生产业务主要为甲醇的生产和销售，与LNG 业务协同效应较强，2024 年公司甲醇销售量为161.64 万吨。

霍尔木兹海峡封闭对全球甲醇贸易格局造成巨大冲击，而我国为全球第一大甲醇消费国。在进口断供、价格上涨的背景下，看好公司甲醇业务带来的业绩弹性。

盈利预测与估值。考虑到国际气价可能上行，公司海外转售业务有望受益。

调增公司2025-2027 年归母净利润预期至50.09、59.61、65.19 亿元，同比增长11.5%、19.0%、9.3%;核心利润57.16、67.38、73.57 亿元，增幅11.1%、17.9%、9.2%，公司当前股价对应PE 为14.2x、11.9x、10.9x，维持“增持”评级。

风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。