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兖州煤业(600188):高弹性、低估值、高股息煤炭龙头标的

2021-07-27 09:41:27 上海申银万国证券研究所有限公司   作者: 研究员:孟祥文/程斐  

投资要点:

公司是华东地区最大的煤炭生产商,外延并购叠加内生增长,预计产能增幅约7%。截至2021 年6 月底,公司在产核定产能为1.81 亿吨/年,在产权益产能为1.48 亿吨/年,预计未来三年公司合计新增煤炭权益产能约1077 万/吨;届时公司并表矿井核定产能为1.90亿吨/年,权益产能为1.57 亿吨/年。其中,21 年境外收购莫拉本煤矿10%股权至95%,21 年底预计万福矿井新建并试生产;远期预计23 年营盘壕煤矿建设投产,预计营盘壕获取采矿权许可证后,新增权益产能约690 万吨至15703 万吨;未来三年煤炭权益产能增幅约7%。

受益于国内外煤价上涨,公司煤炭板块业绩弹性大,预计21 年煤炭板块净利润为135.17亿元。受益于国际通胀,预计21 年兖煤澳洲增厚业绩46.17 亿元。根据兖煤澳洲21 年煤炭产量3900 万吨指引,3-4 季度产量合计为2157 万吨。考虑到公司吨售价随行就市,预测3 季度吨售价为142 澳元/吨,预计3 季度单季度利润约25 亿元,假设4 季度较3季度持平,兖州煤业澳洲资产还有兖煤澳洲(62.26%股权),权益净利润为38.64 亿元。兖州煤业澳洲资产还有兖煤国际(100%股权),年产520 万吨动力煤,预计21 年贡献增厚业绩7.53 亿元。受益于国内煤价大幅攀升,预计21 年公司境内煤炭板块增厚业绩89.00 亿元。公司本部3209 万吨煤炭销售74%为长协,但是陕蒙地区3788 万吨,煤炭以现货销售为主。

按照7 月当前价格测算,公司单月煤化工板块净利润高达3.2 亿元。截至2021 年6 月底,公司全口径煤化工核定产能为582 万吨年,权益产能为554 万吨/年,同比增幅246%,其中醋酸权益产能100 万吨/年,丁醇权益产能15 万吨/年,甲醇权益产能240 万吨/年等。

受益于国际通胀,国内煤化工产品价格上涨。根据公司财务数据测算,当前公司醋酸,丁醇,甲醇折算的税后吨综合净利润分别为2498 元/吨,1162 元/吨和539 元/吨。

承诺最低现金分红股利,股权激励方案奠定公司长效机制。公司承诺21-24 年度现金分红比例约50%,且每股现金股利不低于0.5 元;按照2021 年7 月23 日的收盘价计算,预计公司保底股息率为2.9%,预计公司21-23 年的股息率分别为9.3%、10.4%和10.9%,高于行业其他三家可比公司。公司于18 年12 月28 日公告A 股股票期权激励计划,并于21 年 2 月20 日公告提示第一个行权期,可行权的股票期权数量为468 万份,占总授权权益比例33%。

盈利预测与评级。考虑到资产注入,产品价格量价齐升,我们上调公司21-22 年归母净利润预测由 118.79、 106.41 至154.74、173.70 亿元,并新增2023 年预测为181.34 亿元,上调21-22 年EPS 预测由2.44、2.18 至 3.17、3.56 元,并新增2023 年预测为3.72元。预计煤炭业务板块2021 年净利润为135.17 亿元,给予8XPE;预计煤化工板块2021年利润为20.15 亿元,给予10XPE,合计公司2021 年目标市值1283 亿元,较2021 年7 月23 日收盘市值833 亿元还有54%的上升空间。公司兼具业绩弹性和高股息属性,因此强调原有评级,继续给予“买入”评级。




责任编辑: 张磊

标签: 兖州煤业

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