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中国神华(601088)2021年中报业绩预告点评:业绩弹性放大 长期高分红能力不减

2021-08-02 09:46:07 中信证券股份有限公司   作者: 研究员:祖国鹏  

公司Q1 由于预提费用增加,业绩弹性低于预期。Q2 在煤炭、运输板块量价齐升的带动下,公司业绩弹性有所放大。虽然业绩增速仍低于行业龙头平均水平,但依然体现了稳健增长的特征。公司现金流充沛,后续资本开支无大幅增加,具备持续高分红的能力,长期投资价值凸显,维持“买入”评级。

2021 年上半年净利润同比增长约26%。公司7 月31 日发布2021 年上半年业绩预告,预计2021 年H1 实现净利润260 亿元(同比+26%),超出我们248亿元的业绩预期约4.84%,扣非之后的净利润为256 亿元。按照国际会计准则,H1 实现净利润265 亿元(同比+30%)。我们推算,公司A 股及国际会计准则下,Q2 单季实现的净利润分别为144/146 亿元,环比分别变动+24%/+23%。

公告显示,业绩增长主要来自于三个因素:国内煤价上涨、运输板块业务量增长以及煤化工价格上涨。

Q2 煤炭产销增速稳定,煤价上涨有效增厚业绩水平。2021 年上半年公司商品煤产销量分别为1.52/2.41 亿吨(同比+4.8%/+17.3%),基本与Q1 增速持平。

Q1 公司销售均价为475 元/吨,我们按照市场数据推算,Q2 年度长协价格环比基本持平,月度及市场煤价环比上涨约25~30%,公司销售均价环比上涨约15%,吨煤毛利环比增加65~70 元/吨,有效增厚了业绩水平。同时,运输、化工板块量价齐升,为业绩锦上添花,其中自有铁路周转量、航运货运量同比分别增长12.5%/16.5%,煤化工乙烯/丙烯销量同比分别增长4.5%/10.2%。

积极储备煤矿资源,推进清洁能源投资。公司于2021 年4 月份公告,已取得台格庙煤炭资源探矿权,合计建设产能6200 万吨/年,有助于公司煤炭产能的长期增长。公司去年开始,先后成立新能源投资基金以及投资山东潍坊的清洁综合能源项目,锦界电厂的CCS 示范项目也于今年6 月份通过168 小时试运行,实现CO2 捕集率大于90%、捕集浓度超过99%。预计后续公司在清洁能源方面的投资将逐步加快,以践行“碳达峰、碳中和”目标。

风险因素:动力煤供给释放加快,影响煤价及业绩增长;成本控制不及预期。

投资建议:考虑公司量价齐升,我们上调公司2021~2023 年盈利预测EPS 至2.51/2.34/2.36 元(原预测为2.18/2.24/2.31 元)。若假设公司2021 年分红率分别为50%/60%/70%,目前盈利预测预计分别对应A 股股息率7.4%/8.9%/10.3%,对应H 股的股息率分别为10.3%/12.3%/14.4%。当前A 股股价17 元,对应2021~2023 年P/E 均为7x。给予公司A 股目标价23 元(长期盈利中枢460 亿元,10 倍P/E 估值中枢,目标4600 亿市值),对应2021P/E9x,港股目标价22 港元,对应2021 年1 倍P/B,均维持“买入”评级。




责任编辑: 张磊

标签: 中国神华

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