大秦铁路(601006)7月经营数据点评：偶发因素下7月运量承压 后续供需有望迅速回升

公告/新闻

2021 年7 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3093 万吨，同比减少20.8%，日均运量99.8 万吨。大秦线日均开行重车66.8 列，其中日均开行2 万吨列车50.4 列。2021 年1-7 月，大秦线累计完成货物运输量2.40 亿吨，同比增长5.9%。

投资要点

偶发因素导致7 月运量低于预期

7 月大秦线日均运量99.8 万吨，同比减少20.8%，环比减少11.3%。运量低于预期，我们判断主要系短期偶发因素导致：

1)重大节庆期间安监趋严：根据搜狐网，上旬国家重大节庆期间北方五港限制作业，上游煤矿产地临时性减停产。

2)华北地区自然灾害不利影响：根据新华社，7 月11 日侯月、太焦铁路因持续强降雨带来水害，造成运输中断。

3)进入汛期全国台风、大水异常天气对终端多发扰动：根据中国气象局，7 月全国平均降水量124.4 毫米，较常年同期偏多3.2%，此外两个台风登陆我国，先后出现4 次区域性暴雨过程，部分地区出现大风。

供需后续将恢复，全年运量仍有望回升至4.3 亿吨以上供给侧：一方面，短期影响运输偶发因素已经消除，根据新华社，截至7 月31日，因暴雨中断的侯月铁路开行列车已恢复至8 成以上，遭二次受灾的太焦铁路也已得到有效抢修;另一方面，政策端保供稳价持续推进，预计有望提振大秦线运量。

需求侧：迎峰度夏将进入高峰期，根据中国气象局，8 月预计全国大部地区气温相较常年同期可能偏高，且目前秦皇岛港、曹妃甸港煤炭库存偏低，终端补库需求将迅速恢复。

多因素影响下2021 年利润有望回升至疫情前水平对于公司2021 年利润，运量回升(预计全年4.3 亿吨)叠加转债利息费用计提(21Q1 确认3.73 亿元，预计全年影响10-12 亿元)、折旧年限调整(全年折旧额减少22.93 亿元，对应增厚净利润17.29 亿元)等多重因素影响，全年报表利润有望回升至疫情前正常水平。

长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。

运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前股价的股息收益可达8.2%，托底绝对收益。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别136.61 亿元、138.47 亿元、141.96 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.79 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。