通威股份(600438)：硅料供不应求 电池满产满销 公司盈利实现高增

事件：公司发布2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%，实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%，处于业绩预告的上位区间(预计实现归母净利润28~30 亿元，同比增长177%~197%)。

硅料供不应求，电池片满产满销，“渔光一体”电站持续落地，光伏业务维持高速发展态势。(1)硅料业务，公司2021H1 实现产量5.06 万吨，在销售价格维持高位的情况下平均生产成本进一步下降(乐山一期及包头一期项目平均生产成本从2020 年的3.63 万元/吨下降至2021H1 的3.37 万元/吨)，平均毛利率达69.39%;(2)电池片业务，在硅片供应紧张和原材料价格持续上涨的背景下，公司凭借优秀的产品品质、成本优势和供应商合作继续保持满产满销，2021H1电池及组件销量14.93GW(同比+92.68%)，单晶电池毛利率11.65%;(3)光伏发电业务，2021H1 末公司建成“渔光一体”电站46 座，累计并网规模超2.4GW，实现发电量15.24 亿度(2020H1 实现发电量9.71 亿度)。

持续加码硅料扩产，成本控制能力领先背景下业绩有望维持高增。碳中和背景下公司再度加码硅料扩产，22 年底硅料产能将达到33 万吨，提前完成公司2023年发展规划(原计划2023 年实现硅料产能22~29 万吨)。2021 年7 月起硅料价格步入缓跌通道，但供需形势仍偏紧对价格有支撑，年底价格有望维持在180元/kg 以上;在2022 年光伏需求有望超过200GW 的背景下，2022H2 硅料供需有望重回紧平衡态势，对硅料价格起到一定支撑作用，我们判断2022 年底硅料价格有望维持在100 元/kg 以上，全年硅料均价有望维持在110 元/kg 以上，在公司成本控制能力优异的背景下将为公司的盈利能力起到显著的支撑作用。

电池片产能稳步扩张，两种技术路线齐头并进。公司与天合光能合作的15GW电池项目正稳步推进，预计22 年底公司电池产能总规模超55GW，其中210 尺寸超35GW。此外，公司在新增1GW 异质结中试线的基础上，计划对现有部分PERC 产线进行技改提升，力争2021 年下半年建成1GW TOPCon 中试线，两种技术路线共同研发推进也有利维持公司在电池片技术环节的领先优势。

维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润79.76/108.73/116.30 亿元，对应EPS1.77/2.42/2.58 元，当前股价对应21-23年PE 为27/20/19 倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业装机不及预期;公司产能投放、产品销售量不及预期;产能过剩价格战激烈程度高于预期;公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。