福莱特(601865)公司点评：股权激励收入目标高增长 继续看好中长期量价双击

公司发布2021 年A 股期权激励方案，彰显信心，维持“增持”评级公司8 月18 日公告21 年A 股股票期权激励草案，拟对289 名中高层管理及技术人员授予期权数量594.79 万份，占总股本0.28%，行权价格35.22元/ 股， 行权条件为以20 年为基准， 21-25 年营收增幅达到30%/90%/120%/180%/200% ， 即21-25 年营收同比增幅须达30%/46%/16%/27%/7%，预计产生的激励费用仅22/23 年超过0.1 亿元，对公司业绩影响较小。我们认为公司处于产能快速释放期，当前光伏玻璃价格处于底部，完成收入目标可能性较大，但期权收益的高低仍与公司持续降本增效，巩固壁垒利润密切相关。在较好的激励制度下，我们认为公司有望持续保持规模和成本优势，看好中长期量价双击，维持“增持”评级。

随行业需求逐步回暖，大尺寸薄玻璃供需格局或率先改善据卓创资讯，近期终端电站需求推动下，组件厂家采购积极性有所提升，玻璃厂家订单跟进情况有所好转，当前光伏玻璃主流价格仍然维稳，但个别小单价格小幅上调。截至上周四，光伏玻璃库存天数18.91 天，自7 月初以来持续下行。尽管近期光伏玻璃新产能点火计划亦较多，截至上周光伏玻璃产能已达3.84 万吨/天，同比增加40%，但我们认为在需求逐步好转，且双玻大尺寸组件渗透率快速提升的情况下，大尺寸薄玻璃供需格局有望率先边际改善，对窑炉尺寸大且技术先进的龙头企业更加有利。我们认为后续在更加严格的能耗审批和当前较低的行业利润下，光伏玻璃新产能扩张或低于规划预期。

公司产能快速增长，壁垒利润提供持续扩张基础据卓创，公司目前日熔量9200 t/d，当前在建产能包括安徽5 座1200 吨/d窑炉(预计2022 年投产)，浙江2 座1200t/d 窑炉、安徽2 座1200t/d 窑炉预计于2021H2 陆续投产。预计今年年底公司名义产能达1.4 万t/d，明年年底有望超2 万t/d，业绩加速释放可期。我们认为公司相对行业平均水平2 元/平方米以上的壁垒利润，为公司持续扩产提供了有利的基础，或使得公司达成扩产规划的可能性更大，当前光伏玻璃价格处于较低水平，公司中长期有望迎来量价双击。

继续看好公司持续成长性，维持“增持”评级

我们认为当前处于光伏玻璃价格周期底部，公司产能扩张有望带来高成长性，而价格波动带来的周期性风险较低，预计21-23 年EPS0.98/1.56/1.99元，认可给予公司22 年33 倍PE，目标价51.48 元，维持“增持”评级。

风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨