恩捷股份(002812)：拟定增128亿扩建锂电隔膜及铝塑膜 巩固锂电隔膜龙头地位

事件：

11 月12 日晚，公司发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》。公告表示公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过128 亿元，用于投资建设重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜一期、二期项目、江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目、江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目、苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2 亿平方米项目和补充流动资金。

点评：

定增项目持续扩充隔膜产能，满足下游客户快速增长需求公司为全球出货量和市场份额最大的锂电隔膜供应商，2021H1 公司湿法隔膜全球出货量达12 亿平方米。作为全球锂电龙头，公司与国内外锂电头部企业均保持有良好的合作关系。根据公司统计，2025 年之前公司LG Chem、宁德时代、比亚迪、松下、三星SDI、国轩高科、天津力神、孚能科技等主要客户锂电池的整体产能将超过920GWh，较2020 年年末总产能增长约152%，每年将有超过138 亿平方米的锂电隔膜需求。为了满足下游客户对于锂电隔膜的旺盛需求，公司持续扩增锂电隔膜产能。

本次定增项目中所涉及的重庆恩捷高新能锂离子电池微孔隔膜一期、二期项目已于2021 年3-4 月期间进行相关公告。根据此次公告披露，公司将通过重庆恩捷(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在重庆市长寿经济技术开发区投资45 亿元分两期(一期15 亿元，二期30 亿元)建设12 亿平方米/年锂电隔膜产能(一期4亿平方米/年，二期8 亿平方米/年)。其中一期项目拟使用募投资金7 亿元，二期项目拟使用募投资金24 亿元，当前两期项目均处于环评批复手续的办理过程中。

本次定增项目中所涉及的江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目已于2021年6-7 月期间进行相关公告。公司拟通过江苏恩捷(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在江苏常州金坛经济开发区金城科技产业园内投资52 亿元(含募集资金48亿元)建设20 亿平方米锂电隔膜产能。除上述两项已事先进行过相关公告的锂电隔膜项目以外，公司还拟通过苏州捷力(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在苏州吴江区投资10 亿元建设年产2 亿平方米涂覆膜产能。

除自建产能以外，公司也积极通过与下游客户进行合作扩充相关隔膜产能，通过与下游客户进行深度绑定以增加后续新增产能业绩释放的确定性。公司于2021年11 月披露拟与宁德时代设立合资公司投资建设36 亿平方米/年干法/湿法隔膜项目;此外公司还与亿纬锂能签订合作协议，拟在荆门成立合资公司建设16 亿平方米的湿法锂电隔膜和涂布膜项目。

丰富新能源用膜类产品线，投建2.8 亿平方米铝塑膜产能本次定增项目除上述对于锂电隔膜和涂覆膜的产能规划以外，基于公司对于新能源用膜类产品的深入研究，以及对于深化新能源用膜类产品线的考量，公司拟通过江苏睿捷(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在江苏常州金坛经济开发区金城科技产业园内投资16 亿元(含募集资金13 亿元)新增2.8 亿平方米/年铝塑膜产能，相关产能项目已于2021 年6-7 月期间进行相关公告。

铝塑膜是软包电池产业链中技术壁垒最高的环节之一，直接影响软包电池的产　　品质量。在动力电池领域，欧美新能源汽车市场更偏好软包动力电池，2020 年欧洲销量前20 的电动车型中有15 款采用了软包动力电池;在消费电子领域，根据Techno Systems Research 数据，2020 年软包电池在手机和笔记本电脑电池中的占比均已超过80%。随着软包动力电池在新能源汽车中渗透率的提升和新能源汽车整体销量的快速增长，叠加消费电子市场的稳步增长，软包电池的市场需求量将持续扩大，对应地铝塑膜的需求量也将快速提升。

作为全球锂电隔膜龙头，公司进一步布局铝塑膜产品，不仅通过补全新能源用膜类产品线来提升公司整体竞争力和盈利能力，也将有效扩大与下游客户的合作范围，有利于提升公司在新能源产业链中的行业地位。

盈利预测、估值与评级：由于相关定增项目和合作项目产能落地存在一定的不确定性，我们暂不考虑对应的业绩增量。我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为25.81/41.27/60.15 亿元，折算EPS分别为2.89/4.62/6.74 元/股。公司作为锂电隔膜行业的龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，仍维持公司“增持”评级。

风险提示：合作项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期，隔膜价格波动风险。