中国核电(601985)：“双擎”强劲电量高增 核电交易价格上浮效益可期

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新投产核电机组贡献增量,核电发电量稳健提升。2021 年,公司核电机组发电量累计为1731.23 亿千瓦时,比去年同期增长16.71%;上网电量累计为1617.26 亿千瓦时,比去年同期增长约17.11%。公司核电电量实现稳健提升,主因系存量机组的负荷提升和新投产机组的增量贡献:受益于用电需求的提升,2021 年公司存量机组平均利用小时数为7871 小时,比去年同期增加250 小时;此外,田湾5 号、6 号机组分别于2020 年9 月和2021 年6 月投产,福清5 号机组也在2021 年1 月商运,新投产机组贡献增量系公司核电电量实现增长的重要原因。考虑到福清6 号机组也在近日并网发电,正式商运在即,公司2022 年核电发电量有望持续提升。

年内新能源投产3.6GW,带动电量实现显著提升。2020 年末公司完成中核汇能收购之后,装机容量快速增加,且在大批自建及收购的风电和光伏项目投产后,2021 年末公司在运新能源装机达到887.33 万千瓦,较2020 年底的524.99 万千瓦新增了362.34 万千瓦。在装机快速增长的带动下,公司2021 年全年新能源发电量累计为95.14 亿千瓦时,较去年同期增长68.69%;上网电量93.13 亿千瓦时,较去年同期增长69.27%。其中: 光伏发电量49.65 亿千瓦时,较去年同期增长109.77%,风力发电量45.49 亿千瓦时,较去年同期增长39.00%。按照公司规划,“十四五”新能源装机目标达到30GW,伴随新能源装机的持续高速增长,预计新能源业务将成为拉动公司业绩的重要增长点。

对标年度长协成交结果,核电市场交易价格上浮效益可期。12 月23 日,《2022 年江苏电力市场年度交易结果公示》发布,总成交电量2647.29 亿千瓦时,成交均价466.69 元/兆瓦时,公司江苏地区田湾1&2 号机组、3-6 号机组核定电价分别为0.439 元/千瓦时和0.391 元/千瓦时,年度交易均价分别对应了2.77 分/千瓦时(6.31%)和7.57 分/千瓦时(19.36%)的提升。当前浙江年度交易结果暂未发布,若浙江2022 年年度交易也能实现相较当地基准价19%左右的电价上浮,则江苏、浙江地区核电市场交易价格的提升预计带来13.34 亿元的业绩提升,对应14.12%的边际增长。

投资建议与估值:根据最近经营数据,同时考虑市场交易电价提升,对公司盈利预期进行调整,预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.47 元、0.63 元和0.70 元,对应PE 分别为16.33 倍、12.02 倍和10.93 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、项目建设不及预期风险;

2、上网电价上浮不及预期风险。