紫金矿业(601899)：库存结转影响2021Q4 利润 2022 年矿产铜产量指引同比增长47%

事件：公司于1 月16 日晚发布业绩预告，预计2021 年实现归属于上市公司股东净利润约156 亿元，同比增长139.67%，归属于上市公司股东扣非净利润约145 亿元，同比增长129.36%。

点评：

库存结转影响2021Q4 业绩，全年业绩受益于量价齐升。Q4 单季归母净利润43亿元，同比+122%，环比-7.6%，子公司包销的卡莫阿铜业矿产铜有存货未实现销售影响部分业绩(抵消2021 年归母净利润约4 亿元)。2021 年全年业绩增长源于1)量：2021 年矿产金47.5 吨，同比+17%;矿产铜58.4 万吨，同比+29%;矿产锌(铅)43.4 万吨，同比+15%;矿产银309 吨，同比增长3%，铁精矿424.8万吨，同比+10%。2)价：2021 年沪铜均价6.8 万元/吨，同比+40%;沪锌均价2.2 万元/吨，同比+23%;沪银均价5259 元/kg，同比+11%。

2022 年矿产铜产量指引同比增长47%，矿产金产量同比增长26%。公司公告2022 年主要产品计划指标为：矿产金60 吨、矿产铜86 万吨、矿产锌(铅)48万吨、矿产银310 吨、铁精矿320 万吨。其中，矿产铜产量同比增长47%，矿产金同比增长26%。公司刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期等项目2021 年全部建成投产，未来铜金项目产量有望高速增长。

收购新锂公司，获得阿根廷3Q 盐湖项目：公司2021 年10 月公告9.6 亿加元(约49.39 亿元)现金收购加拿大Neo Lithium(新锂公司)全部已发行且流通股票，新锂公司核心资产为100%持有的阿根廷3Q 锂盐湖项目。2021 年6 月新锂公司估算的结果显示3Q 项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L)，其中探明+控制级碳酸锂当量资源量为530.4 万吨。证实+概略级碳酸锂当量储量合计129.4 万吨，其中证实级碳酸锂当量储量为32.8 万吨，概略级碳酸锂当量储量为96.6 万吨。

盈利预测、估值与评级：考虑铜锌价格的上涨，以2021/2022/2023 年沪金均价376/375/380 元/g，沪铜均价6.8/6.5/6.5 万元/吨，沪锌均价2.2/2.1/2.0 万元/吨为假设，预计2021-2023 年归母净利润分别为156/223/275 亿元，同比增长140%/43%/23%(较前次预测调整11%/17%/11%)，对应当前股价的PE 分别为17/12/9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：铜金锌价格下行超预期，公司铜金等主要项目建设不及预期;海外运营风险。