中环股份(002129)：业绩维持高增 大股东增持彰显公司信心

事件：公司发布2022 年第一季度业绩预告，2022Q1 预计实现营业收入128~138亿元，同比增长71.52%~84.92%;预计实现归母净利润12.6~13.6 亿元，同比增长132.71%~151.18%。

210 硅片产销保持高增，产品结构持续升级。2021 年底公司硅片总产能达到88GW，其中210 产品占比达到74%;2022Q1 公司银川六期产能逐步释放，210产品出货占比持续提升，整体盈利能力亦持续提升;未来随着公司宁夏六期产能进一步释放，叠加公司各地DW 切片产能的顺利投产，2024 年公司硅片总产能有望提升至150GW，其中210 产品占比达到85~90%。

2022Q1 硅料价格仍维持高位，公司在晶体环节通过工艺进步和技术提升使得单台月产持续提升，在晶片环节通过细线化和薄片化的工艺改善提升单位公斤出片数，叠加良好的供应链体系管理以及210 产品的差异化和成本优势，公司在原材料成本维持高位的背景下仍保证了太阳能硅片的盈利能力。

半导体产能规模持续提升，布局储备全球业务扩张。截至2021 年底，公司实现月产能8 英寸70 万片，12 英寸17 万片。2022Q1 公司8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速提升，提升产品供应能力且产销规模同比提升明显。此外，公司借助半导体市场快速增量契机，利用技术与产品优势同多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战协客户的合作并为全球业务拓展奠定了客户基础。

大股东增持彰显公司信心，工业4.0 助力公司效率及产品质量提升。1 月11 日至4 月12 日，公司第一大股东TCL 科技(天津)通过集中竞价增持公司股票3502.67 万股，增持比例达到公司总股本的1.08%。自TCL 科技成为公司第一大股东以来，其在精细化管理层面给公司带来了显著改变，本次增持亦体现出其对公司未来发展的长远信心;叠加公司在生产过程中全流程的工业4.0 的应用和升级，公司的运营效率、产品质量、费用控制等各方面均有明显提升。

维持“买入”评级：根据公司2021 年业绩快报，我们小幅调整21 年盈利预测，维持22/23 年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润40.20/58.53/72.03亿元(下调3%/维持/维持)，对应EPS 分别为1.24/1.81/2.23 元，当前股价对应22 年PE 为24 倍。公司推出的技术革新产品G12 大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平;同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升;叠加TCL 入主后混改新篇章正式开启，工业4.0 将持续助力公司效率及产品质量提升，维持“买入”评级。

风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期;半导体硅片产能投放及销售不及预期。