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山煤国际(600546):客户多元享周期红利 低成本打开盈利空间

2022-05-19 09:08:44 民生证券股份有限公司   作者: 研究员:周泰/李航  

保供背景下,公司产量仍有增长。截至2021 年底,公司拥有矿井14 座,核定产能3120 万吨/年,权益产能1871 万吨/年。在这14 座矿井之中,12 座在产,2 座在建。在产产能合计2820 万吨/年(权益产能1692 万吨/年)。在建矿井2 座,合计产能300 万吨/年(权益产能178 万吨/年)。据公司2021 年年报披露,鑫顺(煤矿整合系统工程)工程进度已经达到97.58%,庄子河矿工程进度达到88%,两矿井预计将在年内进入联合试运转,综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况,我们预计2022 年新建产能贡献产量约50万吨左右,同时,保供背景下,在产产能也有望放量。

销售灵活,充分受益煤价上涨。公司矿区地处山西省长治市、大同市、晋城市、临汾市等地,与省内选煤厂、发电厂等主要用户毗邻,大部分煤矿自备铁路专用线与大秦铁路、南北同蒲铁路接轨,同时公司还有船运业务,产业链优势显著。公司自产煤多采取铁路直达港口或下游客户销售的方式,因此在煤价上行周期中,公司的价格弹性有望充分释放。

低成本铸就超高毛利空间。截至2021 年末,公司员工人数1.46 万人,人均原煤产量2579 吨/人,在上市公司中处于前列。人员负担轻,人均效率高,造就公司的低成本优势,2021 年公司自产煤成本仅181 元/吨,成本控制水平与中国神华基本相当,处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间,2021 年公司自产煤毛利率为71%,中信煤炭板块上市公司中,公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的73%,处于行业第二位。

严控贸易风险,追求高质量发展。公司做贸易起家,具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难,公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱,公司应收账款规模大幅下降,预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变,近年来公司煤炭贸易量下滑,贸易风险被严控,预计2022 年公司贸易煤销量有望继续下滑,一方面行业供给持续偏紧,货源组织困难,另一方面公司持续整合贸易业务,严控贸易风险,我们预计2022 年公司煤炭贸易量或下降至2800 万吨左右。

投资建议: 我们上调2022~2024 年公司归母净利润, 预计为80.56/90.28/93.80 亿元,对应EPS 分别为4.06/4.55/4.73 元/股,对应2022年5 月17 日股价的PE 分别为4 倍、3 倍、3 倍。公司销售灵活,业绩弹性强,煤价上涨周期中有望充分享受价格红利,在新建产能投产的背景下,公司有望量价齐升,维持“推荐”评级。

风险提示:1)煤炭价格下行风险;2)下游需求边际改善不及预期。3)成本超预期上升。4)产业政策风险。




责任编辑: 张磊

标签: 山煤国际

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