陕西煤业(601225)：煤炭产品量价齐升 公司盈利能力稳定

事件：陕西煤业发 布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入1,522.66 亿元，同比增长60.17%;实现利润总额406.88 亿元，同比增长69.84%;归属于上市公司股东的净利润211.40 亿元，同比增长42.26%;基本每股收益2.18 元，同比增长42.26%。2022 年一季度，公司实现营业收入395.69 亿元，同比增长13.5%;归属于上市公司股东的净利润56.94 亿元，同比增长68.79%。

公司煤炭产量维持稳定增长。2021 年，公司实现煤炭产量1.36 亿吨，同比增加1051.97 万吨，增长8.39%;实现煤炭销量2.31 亿吨，同比减少1102.75 万吨，下降4.56%。其中自产煤销量1.35 亿吨，同比增长8.41%;贸易煤销量9628.84 万吨，同比减少18.21%。根据公司主要运营数据公告，截至2022 年5 月，公司实现煤炭产量5914.7 万吨，同比增长0.53%;实现煤炭销量9592.77 万吨，同比减少16.26%;实现自产煤销量5827.7万吨，同比增长0.46%。

煤炭价格高位运行，公司投资会计核算方法变更增加盈利。2021 年，公司煤炭产品综合售价601.54 元/吨，同比上升238.14 元/吨;自产煤售价583.58 元/吨，同比上升236.17 元/吨;贸易煤售价626.71 元/吨，同比增加246.39 元/吨。2022 年，整体动力煤价格仍维持高位运行。根据公司公告，公司对上市公司隆基绿能的投资的会计核算方法将变更为金融资产核算，此项会计变更将增加公司公允价值变动损益，进而增加公司归属于母公司净利润。

盈利预测： 预计2022-2024 年公司营业收入分别为1601.11/1647.84/1708.37 亿元，归母净利润分别为307.66/263.3/270.54 亿元，参考煤炭行业当前市盈率9.7 倍，给予公司9 倍PE，即公司2022 年合理估值为2768.94 亿元，较公司目前市值1987.48 亿元有39.32%上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，导致公司盈利不及预期的风险;动力煤需求下降，导致公司煤炭产品销售量不及预期的风险。