天合光能(688599)：一体化布局有望于23Q1投产 新技术量产即将启航

事件：天合光能发布业绩预报，前三季度预计净利润约20.33 亿元~24.85亿元，同比+75.85%~114.92%。22Q3 实现归母净利润7.64~12.16 亿元，同比+69.57%~169.86%，环比+5.22%~67.45%，22Q3 实现扣非归母净利润6.44~10.96 亿元，同比+65.84%~182.20%，环比变动-2.38%~66.12%。

业务拆分：我们预计3 季度组件出货量在10-11GW，单瓦盈利保持与上半年一致的水平0.06~0.07 元/W 的水平，贡献利润6~7 亿元;分布式系统方面出货约为1.2~1.3GW，单瓦盈利0.12~0.14 元/W，贡献利润1.4~1.8 亿元;支架业务方面，出货约0.9~1GW，但仍受高硅料价格压制，利润较薄;公司持股通威包头二期5 万吨硅料项目的35%股权，随着三季度产能爬坡逐渐完成，根据硅业分会公布的数据，预计贡献利润2 亿元左右，合计约9 亿元左右。

展望后续：22 年来看，公司全年出货有望突破40GW，分布式全年出货有望突破5GW，支架业务有望达到4GW。而展望明年，西宁一体化项目有望于23 年Q1 开始投产，硅片拉晶建设进度较快有望迅速放量，而建设较慢的工业硅和高纯多晶硅有望于23 年底投产，形成公司完整的一体化布局，扩大盈利空间。电池技术方面，公司宿迁8GW 的TOPCon 量产线在22Q4建成后，量产效率将达到24.8%，全年出货有望达到GW 级别，获得更高溢价，预计到2022 年底电池片、组件产能可达50/65GW，预计23 年N 型组件出货有望突破20GW，带来组件业务的量利齐升。

投资建议：预计公司22-24 年实现归母净利润36.69/68.22/86.87 亿元，同比+103.3%/+85.9%/+27.3%，EPS 分别为1.69/3.15/4.01 元，对应PE 分别为41.4/22.2/17.5，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期