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新奥股份(600803):天然气一体化龙头 波动局势中稳健发展

2022-12-01 09:27:00 东吴证券股份有限公司   作者: 研究员:袁理/任逸轩   
投资要点
 
天然气全产业链布局完成,优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。公司分别在2020、2022 年完成新奥能源(2011-2021 年业绩CAGR20%)、舟山LNG 接收站90%资产注入,实现天然气全产业链布局。实控人王玉锁行业经验丰富;股权激励充分调动人员积极性;现金流良好匹配资本开支;优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。
 
国内外气价波动剧烈,公司经营稳健性突出。2021 年起,受新冠疫情和贸易逆全球化等影响,国际气价大幅上涨,与国内出现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气源成本上涨,销售价受政府管控难以及时调整,导致亏损;而行业龙头保持价差的相对稳定。新奥能源2018-2021 年零售气价差-10%,比国内五大城燃-12%的平均值更稳定;2011-2021 年零售气销量增速始终高于行业,市占率从2011 年的3.9%提至2021 年的7.6%。公司一体化优势明显,在气价波动形势下具备独特投资价值。
 
公司为国内天然气龙头,上下游一体化优势显著。1)上游庞大资源池助力公司保持价差稳定。2021 年公司国内资源占84%,国外资源占16%(其中长协144 万吨,占国外资源1/3)。公司国内气源包括管道气、液态及非常规气,总量300 亿方/年;积极拓展国际资源,截至2022Q3,累计在手年度长约714 万吨,挂钩低价&低波动指数降低气源成本,FOB模式增强转售灵活性。2) 中游储配基础稳固。公司积极获取国家管网资源的同时进行自有资产建设。2022Q3 公司在国家管网公司获取的储气库/接收站/管道配额占比为3%/0.67%/1.6%,位于行业第4/5/5(将三大油剔除后,位列第3/2/2)。建设自有中游资产,①储气库:截至2022Q3,公司储气能力达6.5 亿方。②LNG 接收站:公司是三大油之外拥有LNG接收站的六大公司之一,且自有舟山接收站处理能力逐年增长,三期投产后接卸能力可从750 增至1000 万吨/年。③管道:公司自有管道占全国比例逐年增加,2021 年末达6.42%。3) 下游客户优质,综合能源与工程建造业务协同下游开拓。公司客户类型&项目优质,零售气非居民客户占80%以上,单城燃项目售气量为行业第3,且用气量逐年增加,顺价能力有保障。在综合能源业务中,公司将天然气与多种可再生能源相融合,增加天然气潜在用户;发展工业、园区等优质客户,进一步提高非居民客户占比。燃气安装协同主业,推动整体气量稳步提升;工程建造布局氢能技术,实现产业链延伸&带动液厂气源获取。
 
盈利预测与投资评级:公司完成新奥能源和舟山接收站的注入,实现天然气全产业链布局;在全球能源局势波动的情况下,公司借助强大的上游气源获取、中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势,龙头地位日益稳固。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 44.39/56.01/69.52亿元,同比 8%/26%/24 %,EPS 1.43/1.81/2.24 元,PE 12.8/10.1/8.2 倍(估值日期 2022/11/29),首次覆盖,给予“买入”评级。
 
风险提示:疫情持续影响经济活动风险,安全经营风险,汇率波动风险



责任编辑: 张磊

标签: 新奥股份