通威股份(600438)：硅料、电池高景气 开拓组件业务助力稳健发展

本报告导读：

公司近期公告拟与隆基绿能共同投资云南通威二期20万吨多晶硅项目。公司布局一体化产能，多晶硅盈利高位，电池片困境反转，发力组件业务，实现与行业共同成长。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司公布最新扩产公告，维持2022-2024 年EPS 预测6.31、5.11、5.52 元,维持目标价94.65 元。受益多晶硅持续高景气，电池片盈利改善，公司业绩持续高增;发力组件业务布局一体化，与行业共同发展。

多晶硅出货高增，电池盈利持续改善。公司Q3 实现多晶硅出货约7.4 万吨，权益出货约5.8 万吨;预计Q3 含税均价约29 万吨，单吨净利约15万元。公司目前已形成高纯晶硅年产能23 万吨，乐山三期12 万吨预计2023Q3 投产;并公告乐山20 万吨、保山20 万吨项目，2026 年规划形成产能80-100 万吨。电池片方面，预计公司Q3 实现电池出货约10.6GW，单瓦净利提升至5 分钱(考虑6 年折旧)。9 月底公司再次提价电池片价格2-3 分，价格继续超预期上涨，盈利能力持续提升，测算单瓦盈利有望至6-7 分，进一步反映电池片环节供需紧张，超额盈利提振。目前公司电池片产能已达63GW，并规划新增建设8.5GWTOPCon 电池产线，预计将于年底建成投产。预计公司2022 年底电池片产能超70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%;2026 年规划形成产能130-150GW。

组件业务快速启动，一体化布局与行业共成长。公司近期发力组件业务布局一体化，相关认证与项目中标快速通过，有望进一步展现公司在全产业链竞争实力，摆脱单环节盈利周期，实现与行业共同成长。

催化剂。硅料价格维持高位、非硅成本继续下降、新产能持续建设。

风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。