大秦铁路(601006)：中东局势助推煤运 盈利即将迎来拐点

事件描述

大秦铁路发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告，2025 年公司实现营业收入776.45亿元，同比提升4.0%;实现归属净利润59.00 亿元，同比下降34.7%。2026Q1，大秦铁路营业收入同比增长4.3%至185.70 亿元，归属净利润同比下滑7.3%至23.84 亿元。

事件评论

拓展非煤物流业务，转型阵痛拖累盈利：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024 年以来，煤炭市场供需双双转弱，上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025 年，大秦铁路煤炭发送量同比减少4023 万吨，基于长期考量，积极拓展全程物流和非煤运输业务，2025Q2 和2025Q3 大秦线运量同比转正。由于非煤货物到达地多为公司管外，公司两端物流辅助费用同比大幅增加3614.31%至32.68 亿元，拖累业绩表现。2025 年，大秦铁路营业收入同比+4.0%至776.45 亿元，归属净利润同比下滑34.7%至59.00 亿元。

中东局势助推煤运，盈利即将迎来拐点：2026Q1，大秦线的发运量同比提升4.5%，营业收入同比上升4.3%至185.70 亿元，营业成本同比大幅提升6.5%至158.73 亿元，归属净利润同比下滑7.3%至23.84 亿元。由于已经完成土地收购，公司财务费用和管理费用同比提升，期间费用从2025Q1 的0.29 亿元大幅增长至2026Q1 的2.96 亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常，公司投资收益增长10.0%至8.34 亿元。2026Q1 美伊冲突爆发，煤炭的量价拐点来临，淡季煤价突破800 元/吨，港口和坑口价差逐步上行至过去三年的最高水平。受煤炭市场景气上行驱动，大秦线3 月份逐步达到130 万吨的极限运量，2026Q1 成本涨幅和利润跌幅同步收窄，印证煤运拐点已至。2026 年4 月份，大秦线进行春季检修，检修期的运量持续维持在102~103 万吨(超过正常的100 万吨)，提前3 天完成检修任务，检修期结束之后的运量即已达到130 万吨，大秦铁路即将迎来盈利拐点。

公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：

中国煤炭自给自足为主，但区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运”4 条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转：1)伴随着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有望减少;2)铁路货运价格受政策监管，具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家铁路货运价格调整的可能性放大。我们预计大秦铁路的短期冲量成本依然压制盈利，预计2026~2028 年归属净利润分别为86、98 和100 亿元，对应PE 分别为13、11 和11 倍，公司承诺2023~2025 年分红比例不低于55%，2025 年中期现金分红16.12 亿元，2025 年末期分红28.14 亿元，2025 年现金回购股份2.48 亿元，现金分红加回购股份总额为46.74 亿元，红利属性突出，我们看好长期价值，维持“买入”评级。

风险提示

1、再投资风险;2、运价调整风险;3、人力成本风险;4、转型成本风险。