陕西煤业(601225)点评：煤炭业务经营平稳 产能注入有望带来业绩增长

事件：公司1 月17 日公告2022 年度业绩预告，公司全年实现归母净利润340-362 亿元，同比增加58%到68%;扣非后净利润为280-302 亿元，同比增加37%到47%。公司四季度单季度实现归母净利润为56.93-78.93 亿元，同比去年业绩调整后Q4 的71.63 亿元下降20.52%至增长10.19%;扣非后净利润54.69-76.69 亿元，同比21 年业绩调整后的59.06 亿元下降7.40 至增长29.85%。公司业绩基本符合市场预期。

投资要点：

煤炭经营平稳，投资收益导致公司利润水平波动。由于Q4 较Q3 煤价较为稳定、公司煤炭产量及自产煤销量较Q3 小幅增长，我们预测公司Q4 经营业绩约为75 亿元、与Q3 基本持平，因此，我们预测公司全年经营业绩合计数约为300 亿元。截至2022 年9 月30日，公司持有隆基绿能1.89%的股份，隆基绿能四季度股价延续跌势，由9 月30 日的47.91元/股下跌至12 月31 日的42.26 元/股，股价跌幅11.8%。由于公司对隆基减持、叠加隆基跌幅收窄，隆基股价的波动对于公司业绩的影响有所减小。

先进产能稳步增长，公司煤炭业务量价齐增。公司前11 个月煤炭产量1.44 亿吨，同比增长10.99%;自产煤销量1.42 亿吨，同比增长11.03%。其中，由于彬长矿业并表等因素11 月单月煤炭产量增长约480 万吨、自产煤销量增长约463 万吨，考虑到彬长矿业并表、参考公司历史经营数据，预计公司22 年全年煤炭产量约1.57 亿吨，同比增长约7.2%;自产煤销量约1.55 亿吨，同比增长约7.2%。截至目前，公司矿井核定产能1.55 亿吨，拥有陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井。22 年10月，公司公告与控股股东陕煤化集团的股权交易公告，陕煤化集团将所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司全部股权转让给陕西煤业。截至11 月末，彬长集团已完成工商变更和并表，涉及孟村煤矿(600 万吨/年)和小庄煤矿(600 万吨/年)，上市公司合计增加核定产能1200 万吨/年、权益产能1200 万吨/年。此外，公司计划以204 亿元收购集团的神南矿业，神南矿业目前持有榆神矿区小壕兔一号(800 万吨/年)、三号矿井(1500 万吨/年)的探矿权，神南矿业并表后，上市公司未来产能的增长潜力增加。随着国企改革推进，集团矿井逐步注入上市公司将进一步增强公司竞争力。

投资分析意见：预计未来3-5 年煤价有望维持高位，我们上调公司22-24 年盈利预测，由334.82 亿元、285.38 亿元、294.75 亿元分别上调20.48、34.82、25.95 亿元至355.3亿元、320.2 亿元和325.19 亿元，预计EPS 为3.66 元、3.30 元和3.35，对应PE 为5倍、5.9 倍和5.9 倍。我们以中国神华作为可比公司，可比公司23 年Wind 一致预期PE为7.3 倍，公司还有23%的折价，因此我们维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。