福莱特(601865)：2022年利润承压 2023年产能快速扩张

2022 年公司收入稳步增长，利润有所承压。2022 年公司实现营业收入154.6亿元，同比+77%;归母净利润21.2 亿元，同比+0.1%;扣非归母净利润20.8亿元，同比+0.9%。对应22Q4 单季度实现营收42.5 亿元，同比+79%，环比+9%;归母净利润6.2 亿元，同比+53%，环比+23%;扣非归母净利润6.1 亿元，同比+63%，环比+23%。

大窑炉产能快速扩张，持续巩固行业头部地位。公司过会扩产指标充裕，未来将积极布局大尺寸窑炉产能，能够有效降低单位产品能耗并提高成品率，从而降低生产成本并持续巩固行业头部地位。公司A 股首发募投项目“年产90 万吨光伏组件盖板玻璃项目”窑炉日熔化量为1,000 吨，综合能耗较原有生产线下降幅度约20%。2022 年可转债募投项目“年产75 万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目”窑炉日熔化量为1,200吨，所需原材料和能耗有所降低，随着单线规模的提升，切边和不良品占比有望实现进一步下降。

布局石英砂及天然气资源，成本优势显著。石英砂供应方面，2022 年公司分别以33.4 亿元和33.8 亿元的价格分别取得安徽凤阳大华矿业、三力矿业100%股权，以及凤阳县灵山-木屐山矿区玻璃用石英岩矿13 号段采矿权，三者保有储量分别为2084/3745/11701 万吨。公司提前布局原材料石英岩采矿权，能够保证供应链安全及原材料价格稳定，有效支撑公司光伏玻璃扩产需求。能源供应方面，公司持有昆仑燃气35.0%的股权及嘉兴燃气4.5%的股权。通过对原材料及能源成本的控制，公司光伏玻璃业务毛利率始终维持在第一梯队，较第二梯队企业保持5%以上的毛利率优势。

风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险;

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入194.2/230.7/267.8亿元，同比增长26%/19%/16%;实现归母净利润28.5/38.6/49.5 亿元，同比增长35%/35%/28%，当前股价对应PE 分别为31/23/18 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为33.2-35.0 元，对应2023 年动态PE 区间为31-33 倍，较公司当前股价有1%-6%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。