TCL中环(002129)年报点评报告：2022年度业绩符合预期 先进产能持续发力

事件：公司发布《2022 年度报告》。公司实现营业收入670.10 亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润68.19 亿元，同比增长69.21%;其中，2022Q4 实现营收171.65 亿元，同比增长42.86%，归母净利润18.18亿元，同比增长43.36%;业绩情况符合预期，处于预告中值。

G12 优势显著，单晶硅片单瓦净利持续提升：根据公司年报披露，2022年光伏硅片出货约68GW，同比增长30%，其中2022Q4 预计出货超17GW，单瓦盈利超0.1 元/W 领先行业。随着先进产能加速提升，产品结构优化，G12 战略产品成本与市场优势显著，至2022 年底，单晶硅片总产能达到140GW，2023 年末随着宁夏50GW(G12)项目逐步投产，预计总产能将于2023 年底进一步提升至180GW，进一步巩固硅片龙头地位。

出色的石英砂保供体系，进一步扩大硅片优势：硅料价格在今年3 月进入缓跌模式后，硅片价格却逆势上涨，主要原因在于石英坩埚取代了多晶硅料，短期内成为制约硅片环节稼动率的瓶颈环节。在此轮产业链供需博弈中，公司通过锁定海外进口砂产量实现保供能力行业领先，2023 年有望依托进口石英砂的锁定实现非硅成本端和单晶硅片品质端的优势扩大。

坚持差异化竞争理念，海外布局持续推进：海外参股MAXEON 研究新兴N 型IBC 电池技术，基于其拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，参股公司于2022Q4 实现毛利率转正并取得GW 级订单，进一步加速公司海外布局，助推海外业务拓展。

盈利预测：预计公司2023-2025 年实现归母净利润107.47/120.72/134.83亿元，对应PE 估值14.6/13.0/11.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：硅片环节竞争加剧，行业需求不及预期。