淮北矿业(600985)：产业延伸助成长 股息稳健有增量

历史悠久，华东焦煤龙头。公司是华东地区最大的炼焦精煤及焦炭生产企业之一，矿区煤炭资源丰富，煤种齐全，下游焦煤、焦炭客户主要以马钢、宝钢、华菱钢铁等国内大型钢铁生产企业为主。公司分红股息高，营收优异，2022年，归母净利润为70.1 亿元，同比增长42.83%，现金分红为26 亿元，股价对应股息率8.20%;2023 年一季度归母净利润为21.11 亿元，同比增长30.60%，增速在煤炭上市公司中居前。

短期增量：信湖爬坡煤炭稳增，乙醇和砂石骨料业务拓宽“护城河”。1)公司信湖煤矿2021 年投产后产能达到3555 万吨/年，2022 年信湖煤矿产量210万吨，较300 万吨的产能仍有爬坡空间。2)转债募投项目全资子公司碳鑫科技负责实施“焦炉煤气综合利用制甲醇项目”将为公司提供50 万吨/年的甲醇增量，同时推进其甲醇综合利用制乙醇 60 万吨项目，预计2023 年底投产。

3)全资控股子公司雷鸣科化于2016 年布局砂石骨料业务，公司投产矿山有4座，设计产能为1048 万吨/年，利润快速增长。 2022 年末，雷鸣科化以12.9亿元竞拍获得海南乐东建筑用花岗岩矿采矿权，带来进一步业绩增量。

长期亮点：陶忽图贡献远期增量，资产结构优化助力长期高分红。1)布局内蒙陶忽图煤矿开工建设，矿井主要煤种为高热值动力煤，发热量6000 大卡以上，资源储量14.29 亿吨，矿井设计产能800 万吨/年。根据测算，参考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤矿和昊华能源的高家梁煤矿，预计投产后每年利润可达16.71 亿元。2)公司煤炭长协销售盈利稳定，2022 年复垦成本高基数影响，2023 年成本存下降空间，随着盈利的稳步提升，公司持续优化债务及融资结构，有效提高营收效率，资产负债显著下降，高分红有望持续。

投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司产品价格变化以及公司未来发展，我们预计公司2023-2025 年合计收入分别为699/746/813 亿元，归母净利润分别为74/79/88 亿元，EPS 分别为3.00/3.18/3.56 元。参考可比公司估值，我们给予公司目标价15.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1)煤炭及化工品价格超预期下行;2)全球油价下跌拖累化工品价格;3)新项目投产进度不及预期。