长江电力(600900)：汛期电量触底反弹 水电巨擘终迎拐点

事件描述

公司发布2023 年第三季度发电量公告：2023 年三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23 亿千瓦时，较上年同期增加22.77%。

事件评论

来水终迎拐点，公司电量大幅增长。进入三季度，前期持续偏枯的来水终于得到扭转，2023 年第三季度，长江上游乌东德水库来水总量约460.28 亿立方米，较上年同期偏丰15.37%;三峡水库来水总量约1367.38 亿立方米，较上年同期偏丰35.81%。得益于此，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23 亿千瓦时，较上年同期增加22.77%。其中原有四座梯级电站完成发电量638.78 亿千瓦时，同比增长19.58%。除原有电站表现优异外，新增电站同样实现快速增长，乌东德电站完成发电量150.76 亿千瓦时，较上年同期增加20.16%;白鹤滩电站完成发电量211.69 亿千瓦时，较上年同期增加35.81%。

而且从环比来看，三季度公司发电量环比二季度增幅高达110.27%，因此在电量强势表现拉动下，预计公司三季度收入端增幅将触底回升。此外，今年以来公司持续优化债务结构，原有四座电站折旧成本预计也将稳步回落，因此成本端将延续改善趋势。综合收入及成本端的优异表现，公司三季度业绩预计将实现同比显著增长。

张掖抽蓄上马，水风光项目一体化开发，公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机140 万千瓦，拟安装4 台单机容量35 万千瓦的可逆式水泵水轮机组。乌东德、白鹤滩电站的注入已经在1 月完成过户，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021 年公司年度报告中提出，公司将绿色低碳发展作为长期战略，运营好长江干流6 座巨型梯级水电站的同时，依托大型水电基地和电力外送通道，积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发，积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。

市场化改革推进，电价空间有望打开。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022 年也展现了新的变化，自2022 年8 月1 日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。此外，公司白鹤滩电站送苏电价也从2023 年1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制。水电也能够按比例分享当地电价浮动上涨的效益，表明市场化因素的影响正在逐步向着积极的方向前进，也打开了其他省份跨省区送电水电电价提升的想象空间。

投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为1.30 元、1.43 元和1.46 元，对应PE 分别为17.46 倍、15.91 倍和15.59 倍，维持“买入”评级。