川投能源(600674)：3Q23雅砻江电价上行 9月起来水回升

业绩回顾

川投能源3Q23 业绩符合我们预期

川投能源公布3Q23 业绩：营业收入4.73 亿元，同比+16.1%;归母净利润17.4 亿元，同比+28.3%。9M23 营业收入10.2 亿元，同比+15.5%;归母净利润38.4 亿元，同比+31.6%。公司3Q23 业绩符合我们的预期。

3Q23 雅砻江电价同比+14.7%，弥补来水不足，推动投资收益同比+17%至16.6 亿元。1)雅砻江方面，虽然7-8 月来水同比偏枯，发电量同比-27%，但9 月来水好转，发电量同比+51%，整体3Q23 发电同比-8.7%，增速好于2Q23(同比-36.3%)。锦官送苏电价得益于当地电力紧平衡，全年保持上浮，3Q23 平均上网电价同比+14.7%，弥补发电量不足影响。

2)大渡河方面，3Q23 上网电量同比+30.4%，增速环比回正(vs 2Q23同比-36.3%)。参股水电企业在高电价支撑下业绩向好，推动3Q23 投资收益同比+17%，增速较2Q23 的同比-4.1%大幅回升。

控股机组中，田湾河恢复运营后，3Q23 水光发电合计同比+26%。公司控股子公司田湾河去年受仁宗海大坝整治影响收入下降，2023 年起恢复运营，3Q23 发电量同比+23.6%，好于1H23(同比-1%)。此外，控股的攀新能源公司，去年并购的桂平光伏电站于2022 年8 月实现财务并表，光伏发电同比+5.6 倍，光伏较高的上网电价也帮助提升控股机组整体电价水平，9M23 平均上网电价同比+7.5%。

3Q23 财务费用同比+11.4%;9M23 经营性现金流累计同比+7%。公司财务费用3Q23 为1.6 亿元，同比+11.4%，增速低于1H23(同比+27%)。

年初至今经营性现金流4.2 亿元，同比+7%。

发展趋势

调节增发、雅中投产与水风光互补为雅砻江水电提供长期成长性。水电方面，雅砻江目前在建有卡拉和孟底沟电站，装机分别102 万千瓦/240 万千瓦，投产后合计较当前装机+17.8%;两河口作为多年调节水库，我们认为在蓄水充足后有望在2024 年发挥调节增发能力。风光方面，年初至今陆续投产柯拉光伏和腊巴山风电场，目前在建的扎拉山光伏电站装机达117 万千瓦。公司作为雅砻江水电的高弹性标的，受益于其长期成长性带来的投资收益回报。

盈利预测与估值

维持2023 年/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年14.3x/13.8xP/E，1.8x/1.7x P/B。维持跑赢行业评级和17.04 元目标价，对应2023/2024年16.0x/15.4x P/E，2.1x/1.9x P/B，较当前股价有11.7%的上行空间。

风险

雅砻江流域四季度来水偏枯;水风光建设进度不及预期。