双良节能(600481)季报点评：硅片价格回升带动盈利能力修复 公司23Q3业绩同比高增

事件：公司发布2023 年三季报。公司23Q1~Q3 实现营收187.88 亿元，同增114.83%;实现归母净利润14.03 亿元，同增68.98%。对应23Q3 单季营收66.59亿元，同增49.68%，单季归母净利润7.85 亿元，同增64.61%。此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。

装备类业务销售稳健，硅片价格回升带动利润增长。

1)装备类：客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。2023H1 公司节能节水收入14.97 亿元，其中空冷系统同增55.88%;新能源装备收入16.38 亿元，同增65.02%，市场占有率保持65%以上，预计23Q3 公司装备类业务盈利约2 亿元。

2)硅片：单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司Q3 单晶硅出货10GW 左右，单瓦净利6 分左右。据InfoLinkConsulting 公众号9 月20 日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至85 元/kg，P 型182mm 硅片均价回升至3.35 元/片，210mm硅片回升至4.20 元/片。电池价格维持高位，182mm P 型/N 型电池片单W 均价维持0.69/0.73 元。我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。

硅片价格回升带动盈利能力修复。1)毛利端：公司23Q3 毛利率为20.44%，同比-0.04pct/环比+7.43pct，主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。2)费率端：

23Q3 公司期间费率为4.8%，同比-2.2pct，除财务费率外，其余三项费率均同比降低。3)净利端：23Q3 净利率12.31%，同比+0.92pct/环比+10.07pct。

展望2023 年：

1)节能节水：公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满;2)新能源装备：绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。公司于2022 年9 月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利;3)硅片：下游对N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润20.83/30.58/39.80亿元，同增117.9%/46.8%/30.1%，对应2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。