宝丰能源(600989)：三季度盈利超预期 内蒙项目释放长期成长性

事件描述

10 月27 日晚，宝丰能源发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现营收204.01 亿元，同比减少5.05%，实现归母净利润38.91 亿元，同比下降27.58%;实现扣非净利润41.46 亿元，同比下降27.86%，基本每股收益0.53 元。

焦炭板块小幅承压，烯烃板块盈利明显改善

公司第三季度实现营收73.11 亿元，同比增长3.11%，环比增长15.01%;归母净利润16.34 亿元，同比+20.34%，环比+52.50%;扣非净利润17.10亿元，同比+16.42%，环比+47.96%。公司第三季度主要经营数据环比涨幅较大，主要原因一是宁东三期100 万吨/年烯烃项目已于9 月中旬投入试生产且运行稳定，带来部分烯烃产量的释放;另一方面，主营产品价格价差环比二季度明显改善;叠加炼焦煤等原材料采购价格下跌，成本端改善较为明显。

价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 三季度均价(不含税)

7208.62/6684.40/1481.71/6164.06/4330.45/6907.06 元/吨，环比分别+2.40%/+0.43%/+7.91%/+6.36%/ +0.63%/+2.96%，各产品均价相比于二季度均有不同程度的上扬。而根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭环比分别-4.46%/+9.09%/+7.25%/+12.80%/+103.66%/+7.30%。综合来看，焦炭板块盈利小幅承压，烯烃板块盈利则有明显改善。

成本方面，公司烯烃板块原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，前三季度受房地产支撑不佳以及澳煤进口放量、煤矿事故频发等因素影响，煤炭价格整体下跌。根据公司披露，2023 年前三季度气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤/ 煤焦油平均采购单价同比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%。

量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比二季度减少1.87/6.83 万吨，聚烯烃的产量/销量环比二季度增加8.64/6.20 万吨。其余产品量方面环比变动基本持平，预期随着后续宁东三期100 万吨烯烃项目产能爬坡，第四季度仍将为公司持续释放聚烯烃产品增量。

费用控制方面，公司三季度销售费用占比环比下降0.06pct，管理费用占比环比下降1.06pct，财务费用占比环比下降0.43pct，公司费用整体保持稳定。

多项目平行建设，远期成长性充足

公司2023 年多项目平行建设，新增产能众多，未来成长性可期。据公司公告称， 20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月2 日正式投料试车;宁东三期烯烃项目甲醇工段已于今年3 月底投入试生产，目前已达到设计产能;100 万吨/年烯烃项目已于9 月中旬投入试生产，目前试生产运行稳定;25 万吨EVA 工段预期10 月底正式开车;内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目顺利建设中，部分项目建设好于预期;宁东四期50 万吨煤制烯烃项目于2023 年8 月进入拟审批阶段，预计于2023 年四季度开工建设。

长期来看，待上述各项目顺利建设、达标达产后，公司将拥有700 万吨焦炭以及670 万吨煤制烯烃产能，同时配套50 万吨EVA 等高端产品产能，产品矩阵得到进一步丰富，远期成长性显著。

投资建议

我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.24、104.22、149.00 亿元，同比增速为-9.2%、82.1%、43%。对应 PE 分别为18.31、10.06、7.03倍，维持“买入”评级。

风险提示

(1) 新建项目建设进度不及预期;

(2) 原材料及产品价格大幅波动;

(3) 宏观经济下行。