TCL中环(002129)：行业竞争加剧 技术铸就护城河

事件：公司参股上市公司Maxeon Solar Technologies, Ltd. 在德国曼海姆地方法院对爱旭股份及其子公司Aiko Energy Germany GmbH、Solarlab Aiko Europe GmbH及其分销商Memodo GmbH提起了专利侵权诉讼。争议主要围绕Maxeon专利号为No.EP2297788B1(BC电池)的专利与爱旭ABC电池专利技术展开。

行业竞争加剧，技术创新日趋重要。近年行业产能大幅扩张，供过于求趋势下同质化产能竞争力减弱，行业整体盈利性下降，预计后续技术创新带来的降本增效成为竞争优势关键。

公司技术创新引领行业，截至2023H1末，公司累计拥有有效授权知识产权 1,559 项。硅片方面，公司晶片劳动生产效率和出片数领先;组件方面，公司是国内首批进行PERC量化生产的公司，在硼掺杂、隧穿氧化层及铜制程工艺上取得进展。

XBC路线经济性提升，公司提前布局，有望获得先发优势。XBC通过将金属电极置于电池背面，实现正面光无遮挡，同时便于整面钝化，转换效率潜力大。随着激光图形化、金属化降本等技术推进，XBC作为平台技术前景广阔，并在未来有望和TOPCon、HJT等结合。

公司提前布局XBC技术，2019年开始参股全球IBC龙头公司Maxeon，目前作为第一大股东持股23.7%。Maxeon目前在30余个国家拥有1600多项专利及360多项在审专利，后续导入210工艺有望进一步降本增效。除马来西亚及墨西哥工厂技改及扩张外，其在美国的3.5GW电池及组件项目已规划。基于Maxeon的IBC技术、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，中环通过与其在技术、生产与渠道上协同发展，有望进一步提升技术优势及国际化水平。

投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显，同时产能逐步放量。

预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元，同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元，同比+10.48%/+10.37%/+21.64%，对应当前P/E为10.01x/9.07x/7.46x，维持“买入”评级。

风险提示：(1)全球宏观经济波动风险;(2)行业内部竞争风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。